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公司公布中报：上半年，公司实现收入705亿元，同比下滑13.55%，归母净利润14.5亿元，同比下滑29.53%，扣非净利润为28.08亿元，同比下滑15.88%。2Q19归母净利润7.6亿元，扣非净利润3.3亿元。
一、2Q19业绩符合预期
上半年，公司实现收入705亿元，同比下滑13.55%，归母净利润14.5亿元，同比下滑29.53%，扣非净利润为28.08亿元，同比下滑15.88%。2Q19归母净利润7.6亿元，扣非净利润3.3亿元。单季度来看2Q19收入349.9亿元，同比下滑15.43%，归母净利润15.19亿元，同比-18.45%，扣非净利润14.49亿元，同比-16.59%。业绩表现优于同期上汽产量表现。上汽大众+通用+自主产量Q2下滑18.2%。
公司季度营业收入（亿元）
资料来源：Wind、华创证券
公司季度归母净利润（亿元）
资料来源：Wind、华创证券
二、内饰板块表现亮眼，业绩韧性强
分板块来看，2Q19，内饰件贡献利润7.8亿元，同比下滑4.1%，表现超行业。我们估计有两方面原因，一是新客户带动销量增长，另一方面，公司在内饰业务的成本控制能力功不可没。
金属件贡献利润0.83亿元，同比下滑30.5%。功能件贡献利润5.1亿元，同比下滑23.2%。电子电器贡献利润0.8亿元，同比下滑59%，下滑幅度较大主要是因为华域麦格纳的前期费用增加。
公司收入拆分（亿元）
资料来源：公司公告、Wind、华创证券
公司归母利润拆分（亿元）
资料来源：公司公告、Wind、华创证券
三、毛利率表现超预期，释放见底信号
尽管上半年公司面临行业性压力，毛利率实现增长。2Q19公司整体毛利率为15.09%，环比增加0.82个百分点，同比增加0.94个百分点。分版块来看，上半年内饰毛利率为14.7%，同比增加1.32个百分点。功能件毛利率为13.5%，同比增加0.2个百分点。金属件毛利率为12.79%，同比增加0.8个百分点。电子电器件毛利率为15.53%，同比下降0.71个百分点。热加工件毛利率为9.02%，同比下降1.26个百分点。
公司整体毛利及毛利率情况（亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、华创证券
公司分产品毛利率（%）
资料来源：公司公告、Wind、华创证券
四、费用控制起效，投资有所放缓
2Q19公司销售费用同比下滑15.5%，管理费用下滑2.8%。由于营收下降，费用率有所提升。2Q19三费的费用率为10.5%，同比增加0.9个百分点。
现金流情况良好，1H19公司经营性现金流净额为30.8亿元，同比减少3亿元。投资有所放缓，购建固定资产、无形资产支付的现金为32.58亿元，同比减少11亿元。
公司费用率（%）
资料来源：公司公告、Wind、华创证券
公司现金流情况（亿元）
资料来源：公司公告、Wind、华创证券
五、业务多点开花，强化成长确定性
传统业务板块方面，公司获得宝马X5、奔驰206等全套内饰业务定点，华域视觉获得广丰SUV车灯，广本转向等。新能源方面，华域电动新增通用汽车BEV3全球驱动电机定点，并给德国大众MEB平台开发样件；华域麦格纳新增通用汽车BEV3平台全球电驱动项目定点。
六、投资建议：
行业下行压力下，公司表现出极强的韧性。而公司在新能源、智能驾驶等新趋势方向，产品储备丰富，长期成长确定性较强。我们预计公司19~净利润为70.2、75.2、83.5亿元。当前汽车零部件板块估值中枢对应11倍。考虑到公司业绩确定性较高，高股息率，我们给予公司12~13倍PE，对应目标价28~31元，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：经济下行压力增加，汽车消费不达预期。
近 期 报 告
近期行业报告：
08-18：海外汽车中报总结：全球车市离复苏还有多远？08-13：棋局过半，这19家海外汽车公司还好吗？(业绩会全纪录)
08-11：7月行业销量：批发增速临近转正
08-07：汇率如何影响汽车行业？
07-22：基金持仓：历史新低，乘用车关注度提升07-10：双积分修订案（征求意见稿）出炉，政策稳中有进07-09：6月行业销量：大幅去库，7月数据还关键吗？
近期公司报告：08-22：拓普集团：短期业绩承压，成长路径不变08-22：新坐标：增速拐点确立，有望重回高增长08-22：比亚迪：业绩符合预期，研发投入持续增加08-22：吉利汽车：行业下行周期保持战略定力08-20：精锻科技：2Q进入经营底部，等待新周期到来08-20：继峰股份：2Q毛利率回升，并购临近尾声08-18：爱柯迪：Q2业绩见底，新增订单饱满 ，上调至“强推”评级08-13：长安汽车：7月批发平稳，自主SUV去库存08-11：上汽集团：减产控库存，领导换届再度起步08-11：广汽集团：日系产能逐步释放，自主等待新产品周期08-09：长城汽车：销量符合预期，出口持续增长08-08：吉利汽车：平淡7月符合预期，调整增强安全边际07-21：长城汽车：中报预告符合预期，下调批售目标放眼长远07-20：精锻科技：新产能周期开启前夕07-15：长安汽车的高光时刻07-10：吉利汽车：利空落地，立意高质量稳健发展07-08：广汽集团：日系延续强势，自主冲量07-04：上汽集团：调整期已过，产销逐步恢复
张程航
哥伦比亚大学公共管理硕士，曾任职于
天风证券，加入华创证券研究所
王俊杰
南京大学经济学硕士，曾任职于财通证
券，加入华创证券研究所
免 责 声 明
具体内容详见华创证券研究所08月23日发布的报告《华创汽车-华域汽车：业绩韧性强，高股息低估值，“强推”！》
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