近几天，5G设备股龙头中兴通讯一直表现不佳。尤其是8月9日的大跌，让很多投资者担心，5G的整体进度是不是有什么不确定的因素？
仔细研究下来，可以看到，此次中兴大跌很大程度上是由运营商资本开支下调的预期导致的。
8月8日，中国移动召开了业绩发布会。在发布会上，中移动董事长指出未来三年即使有5G，资本开支也不会增加太多，这引起投资者对于未来CAPEX收缩的担心。反映到8月9日的股价表现上，我们看到港股的三大运营商股价同时上涨，而港股中兴通讯股价则出现了大幅度的下跌。
对于运营商而言，减少资本开支意味着减少了成本，从而有利于公司利润的释放。但是对于上游的设备商（中兴、华为、爱立信、诺基亚）以及更上游的天线、射频、模块等厂商来说，无疑则是很大的打击。下游需求的减少，必然带来上游整体营收利润的下滑；而由于设备商整体议价能力还可以，受到影响最大的恐怕是最上游的零组件厂商。因此，运营商资本开支的潜在下调，对于整个基站产业链来说，都不是什么好的消息。
如果说8月8日移动的中报业绩会让大家产生了运营商CAPEX下调的预期，那么8月14日联通的中报业绩会则让投资者更确定了这一想法。
在会上，联通董事长指出，未来会积极和其他运营商实现共建共享，从而节省资本开支。
<1>假如和电信合作，由于频段相连，预计联通资本CAPEX可降低一半；如果和移动合作，总CAPEX不变（但是初期投资减少，通过漫游方式和移动合作）
<2>理想情况下，预计5年内能给每个合作运营商节省2000亿资本开支。
虽然5年内每个合作运营商节省高达2000亿的资本开支可能性并不高（这意味着合作运营商每年节约800亿资本开支。考虑到合作建网模式下，主要是无线端节省CAPEX。假设无线端开支占总开支一半以上，联通表态意味着每年节约的CAPEX等于电信联通的无线端开支总和，这个合理性很低。即使共建，预计节省CAPEX也就在400-500亿之间），但是节省开支的预期，可以说是进一步强化了。
说到这里，投资者不免担心，既然资本开支少了，5G的建设进程会不会变慢？
针对这个问题，笔者认为大可不必担心。5G作为未来数年科技创新的核心，不管短期经济效益如何，都是一个极其重要的战略。因此，5G的进程在国内几乎不可能放慢。
另外，即使总的资本开支下滑，运营商也在尽量保证5G的开支。下面这个表是中移动今年的资本开支预测，可以看到虽然总CAPEX预测在下滑，但是针对5G的CAPEX在上升。
同时，联通提出的共建网络的方式，则有可能给下游包括终端、应用等提供更好的体验。我们知道，原本电信和联通是各自建设网络、各自服务用户，这样的话难免出现热点地区容量不足、偏僻地区覆盖不好的情况；而如果合建网络的话，反而能够在热点、偏僻地区通过补缺补差的方式，以相比于单个运营商基站建设量来说较少的增量来提高用户的体验。
因此，在这种变化下，5G产业链的投资机会将逐步转向终端。举例来说，消费电子产业链之前随着换机和流量红利的减弱，已经经历了较长时间的下行期。而5G的到来，在刺激用户换机的同时，还会促进部分零部件的升级换代。产业链上的不少公司将同时面对行业周期反转+技术升级提高单机价值量带来的量价齐升的机会。
因此，5G的投资机会未来将逐步转向终端乃至应用；而且由于今年的相关公司业绩体现还不明显，很多公司目前还处在一个比较合理的位置，投资者在未来较长一段时间内都将会有上车的机会。
（评论员：李睿阳）
