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宏观点评：美联储降息为何股债金油齐跌
何卓乔 期货从业资格号：F3008762
一、事件
7月31日美联储决定将联邦基金利率目标区间由[2.25-2.5]%下调至[2-2.25]%，为12月16日以来首次；美联储并决定立即停止缩表，较原计划提前2个月；然而堪萨斯城联储主席Esther L. George和波士顿联储主席Eric S. Rosengren反对本次美联储降息行动，认为应该维持政策利率不变。
二、分析
在议息会议声明中，美联储认为美国整体经济活动仍持续温和增长，美国就业市场依然表现强劲，在货币金融压力指数回落的情况下家庭支出增长有所回升，但在国际贸易形势冲击下企业家缺乏信心企业固定投资指标一直疲软；再者由于美国进口商在关税压力下加大从越南等东南亚国家采购力度，以及国际原油价格在国际经济衰退担忧和美国页岩油持续增产影响下大幅回落，美国核心通胀以及整体通胀已经较长时间低于2%，由债券价格计算的通胀预期指标已经下滑。总体上看，国际贸易形势重整最终会导致美国经济进入滞涨格局，但经济增长停滞来的更快而通胀上升的时机尚未成熟，这也给予美联储宽松货币政策的时间窗口。
目前美联储依然认为经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场状况以及通胀接近委员会的对称性2%目标是最可能的结果，但这种前景的不确定性由于国际贸易紧张形势而持续存在。鉴于全球经济发展对美国经济前景的影响以及低迷通胀的压力，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25BP至[2-2.25]%。同时美联储还将于8月1日停止缩减资产负债表较之前预期提早了2个月，10月份开始缩表以来美联储SOMA账户规模由4.24万亿美元缩减至3.62万亿美元，但仍远高于金融危机之前的不到0.5万亿美元。
在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔称美国经济前景保持良好，但全球经济增长乏力和贸易紧张局势带来的不确定性对美国经济造成影响，把政策利率调整到更加宽松的某种程度上是合适的，降息旨在确保应对下行风险并支持通胀向着目标回升。但鲍威尔出人意料地坚称目前的降息决定不意味着降息周期的开启，这只是货币政策的中期调整；美联储可能再次降息但也有可能继续加息，当真正衰退来临时美联储的基准利率将高于目前水平。这番言论完全出乎市场意料，它意味着美联储对美国经济走弱的看法是短期调整而非真正衰退，而美联储本次宽松也只是短期行为后期随着美国经济回暖美联储还可能继续加息。在实施了符合市场预期的降息之后，股债金油齐跌的原因是美联储和市场对于后续货币政策变动路径的预期不同甚至是相反；鲍威尔讲话过后市场对于美联储年内降息3次的预期从50.4%下降至38.5%，降息2次的预期从87.1%下降至82.1%，美国股债黄金原油统统下跌，美元指数则一举创下6月份以来新高。
我们站在美联储这一边，我们判断在居民部门资产负债表修复、积极财政政策以及国际贸易体系重组这三大因素作用下美国经济景气期还没结束，而且美国经济特别是通胀将在短期冲击之后继续上升，这是美联储认为紧缩周期还没结束的根本原因。不光是美联储，上周欧洲央行议息会议就认为经济衰退的风险很低，欧洲央行决策者并没有讨论降息，而是敦促欧洲各国政府采取有力财政政策来应对经济下滑。7月底中国政治局会议也强调继续实施稳健的货币政策并且不再把房地产作为短期稳增长的工具，但仍要求金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。美欧中三大央行的货币政策宽松程度均不如市场预期，一方面是市场预期往往受情绪影响容易过度波动，另一方面是国际政经格局重组背景下谁也不愿过早把手中的货币政策工具用完。
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