文|望京博格
一、低估值策略的有效性
关于什么是价值投资策略?这个问题很难回答,因为每一个号称自己是价值投资理念的人,都有着不同的价值投资策略。
例如,价值投资大师巴菲特买了航空股,没有几个月就又把航空股赔钱卖了,接着有的价值投资跟随巴菲特卖出航空股,有些价值投资者逆势继续加仓航空股。搞低估值策略也号称自己是价值投资,但是低估值这个相比云里雾里的价值投资更加通俗易懂。什么是低估值呢?就是某个公司(或者行业、或者指数)现在的市盈率相比历史的低。
但是低估值行业一定涨吗? 这个问题更加难回答,尤其是今年以来越是估值高的行业,例如,生物医药、半导体、新能车、计算机这些估值相对较高的行业,估值越高涨的越多。与此同时,传统的低估值行业,例如银行、房地产、证券、保险,今年以来仍将是负收益。
历史有一个投资大师采用的逆向投资策略跟低估值策略有点像,Ta就是先锋领航的约翰涅夫,执掌温莎基金长达31年,期间创造了让人瞠目结舌的投资记录,总投资回报高达5545.6%,而同期标普指数只有2229.7%。期间年化回报率13.7%,平均每年都超出标普3.5个百分点。约翰涅夫,逆向投资策略就是在低估的股票中选择被错杀的股票,但是这个跟选择低估的行业是两码事。各种策略的有效性也是具有周期性的,具体剧本是这样的:
(1)低估值策略失效了,很多低估值(过往)明星基金经理业务不好,例如历史收益最高某公募的三年封闭期到现在还没有赚钱;
(2)然后各路大V都来写“低估值策略是一个坑”,看着创业板上涨,大家更不待见低估值策略…… 嗯,科技才是未来主赛道……
(3)大家都抛弃低估值策略的时候,这个策略又开始有效了…… 新的一个轮回又开始了。
问题,现在发展到哪个阶段了?
二、核心与卫星的多策略
低估值策略有效吗? 在长期投资中这个策略非常有效,尤其在市场下跌的过程中,低估值指数越跌导致这个指数的股息率的提高,例如,现在很多买银行指数的人,心中的支柱就是银行指数的股息率都差不多4%左右,相比持有余额宝要划算很多。低估值策略的有效性并非低估值的有效性,而是低估值策略可以让投资者长期投资,长期投资一般都会有不错的结果。最后的胜利是归因于低估值策略,还是长期投资呢?其实两者相辅相成的。
与之形成鲜明对比的就是行业轮动策略或者二八轮动策略,这类策略的历史回测收益非常高,但是现实中很难长期执行(大多都半途而废了),你可以长期执行轮动策略吗?望京博格思来想去觉得自己也无法长期坚守轮动策略,这样的策略对于心理素质的要求太大了,我也不觉得有其他人可以长期坚守轮动策略。今天(5月30日)是绿巨人组合的生日,Ta已经四岁了,绿巨人采用的就是低估值策略,选取的也大多都是低估指数,相比其他大V而言,这个组合是在全部中国企业范围内选择低估值的,所以涉及港股、美股,选择的范围更大。
绿巨人组合累计收益40%左右,年化(复利)收益不到9%,业绩可能并不突出,但是所有人必须明白:
投资回报=投资金额X组合业绩
所以决定投资回报两个因素:
(1)你敢买多少钱这个组合;
(2)这个组合的是业绩;
通常大家认为(2)更重要,其实望京博格要说(1)更重要,如果一个基金涨100%,我们仅投资1000块钱也就赚了1000块钱,但是一个组合即便涨了40%,但是我们投资10万块钱就可以赚4万块钱。
什么决定绿巨人成为望京博格持仓最多的组合呢? 当然还是低估值与稳定性,在市场底部尤其是大家非常迷茫与绝望的时候,望京博格通常发车的都是绿巨人,如果考虑到市场底部发车,其实绿巨人有效收益是高于40%的。但是如果仅使用低估值策略,估计望京博格也会非常难受,因为最近四年赚的不多,所以还有采用核心与卫星的多策略,例如业绩突出的李时珍与银河之力。
李时珍始建于,本就是绿巨人试验田,优选医药基金的试验田。但是在望京博格翻译约翰博格的一本书中提到,博格在1990年代发行了八个行业指数基金,最后生物医药是收益率最高的;另外,就是望京博格做了一次甲状腺穿刺(良性),深感对创新药的期望与对生命的珍视,就在底开始重锤(加仓)李时珍组合,当然最后也没有想到李时珍会成为第一个翻倍的组合。
如果说绿巨人是红军,就需要一个假想敌蓝军,这个蓝军就是主动基金组合银河之力。红军与蓝军的PK的结果大家也都知道了,蓝军胜利了……欧耶,就这样吧。
但是,在起初银河之力我还是不敢重仓的,因为基金经理的稳定性很难解决。银河之力重仓的主动基金从起初的11个缩减到7个,未来也就会保持在5-7个左右。
事实也证明,采用核心与卫星的策略可以进一步提高投资回报的多元性与有效性。因为如果仅坚守一个策略,这个策略一失效就会投资很痛苦,多策略可以缓解这种痛苦,当然必须重申低估值策略是大多投资者可以唯一重仓的策略,因为其他策略在市场底部普通投资者很难拿的住,或许不仅是普通投资者,望京博格在市场底部最频繁发的也是低估值策略的绿巨人。
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