上半年煤炭板块和煤化工板块毛利有所下降，但财务费用、管理费用、所得税的减少推动盈利增长超预期；年中每股分红1元大幅提高投资者回报。
上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级。上半年收入1059.8亿，同比增38.9%，归母净利53.6亿，同比增23.5%，业绩略超预期，上调~盈利预测至1.85、1.93、2.02元（原1.73、1.76、1.81元），结合盈利调增幅度将目标价上调至11.38元，维持“增持”评级。
煤炭板块价增量减，毛利略有下降。上半年煤炭板块毛利下降6.0亿，占毛利下降规模的48%。自产商品煤销量4487万吨，同比下降5.7%，兖煤澳洲销量增加86.5万吨，国内减产主要来自菏泽能化（赵楼采深超千米产能核减）、昊盛煤业（石拉乌素未完全恢复）拖累，但随着内蒙矿区证照在上半年陆续办理完成，后续将逐渐恢复；自产煤销售均价上涨3.6%，其中兖煤澳洲下跌4.7%明显小于纽卡斯尔港15%跌幅，体现价格韧性。
业绩增长主要来自费用端的优化。上半年所得税、管理费用、财务费用分别减少8.9、11.7、5.8亿，分别来自兖煤澳洲确认收购联合煤炭所形成的递延税款10.54亿；上半年计提社保费用10.16亿；利息净支出减少3.06亿、汇兑损益减少3.95亿。测算公司有息负债规模较上年同期下降72亿元，当前的633亿元仍存进一步优化空间。
分红大超预期，提升股东回报率。随着煤炭行业资本开支的边际下行和财务的优化，预计未来仍将看到现金流规模的提升，增加分红规模将成为后续大趋势。公司上半年经营净现金流119.2亿元创近三年最好水平，中报每股分红1元，提升分红规模也将使公司成为业内回馈股东新典范。
风险提示。产能释放不达预期；甲醇价格持续下跌。
特别声明：
本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
