(1)
去年5月,我们分析过涪陵榨菜年报,当时,我们预测净利润可以做到5.5亿元。
已经过去了,公司实际做到了6.6亿元,远超预期。
食品饮料行业总是藏龙卧虎、出牛股。上市以来,涪陵榨菜的营收和净利润大幅增长,股票价格也屡创新高。
下面是公司股价的年线图,妥妥的十倍大牛股。
大消费行业的龙头公司,最重要的护城河是产品本身。涪陵榨菜历史悠久,享誉海内外,与欧洲的酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称世界三大名腌菜,也是中国对外出口的三大名菜(榨菜、薇菜和竹笋)之一。
(2)
“涪陵榨菜甲天下”,是因为有天时、地利和人和。
榨菜的原材料是青菜头,学名为“茎瘤芥”,青菜头经过三腌三榨、修剪砍筋等工艺,成率大概是0.33左右,即三吨青菜头可以生产一吨产品。
涪陵处于北纬30度这条神秘的纬线上,从天时上讲,这个地区“春早、夏长、秋短、冬迟”,无霜期长达322天,为青菜头的生长提供了良好的气候条件。
从地利上看,涪陵坐落在四川盆地东南边缘,属于长江沿江的冲击地带,呈现的是河谷丘陵地貌,海拔高200-500米,相对高差50-200米。山水间的丘陵坡地是青菜头生长的最佳地理环境。
大家可能对涪陵不太熟,我在网上找了张中国咸菜地图给大家看一下。对的,大家没有看错,是咸菜地图。炒股票真的是什么都要懂呀,上个月我刚学习了网络切片和数字孪生,周末这两天又在研究5G供应链,捂脸。
最后是人和。涪陵是中国的榨菜之乡,在当地政府的引导扶持下,榨菜产业获得了良好发展。
涪陵这个地方种植青菜头面积达72万亩,年产量120万吨,青菜头种植涉及人口60万。如果大家路过涪陵,可以看到风干青菜头的壮观景象,对的就是下面这张图。
在当地政府的支持下,涪陵榨菜集团于11月在深圳证券交易所中小板上市。
但是不为市场所知的是,涪陵还有另外一家榨菜公司-渝杨榨菜集团也在挂牌了,不过因为是在上海股权托管交易中心的,知道的人就少很多。
(3)
涪陵榨菜之所以能成为10倍牛股,和公司交流之后,我总结了这样3个原因,和大家分享。
(4)
第一,是与榨菜行业相关。
过去,榨菜行业整体销量增速基本保持在4%左右,虽然增速不快,但是行业内的结构发生了很大变化。
随着居民消费水平提升,消费者愿意接受更加安全和健康的包装榨菜。所以包装榨菜替代散装榨菜和家庭手工腌制榨菜的趋势非常明显。
伴随着产品结构的升级,产品的均价也在提升。榨菜属于价格弹性很小的品种,消费者对涨价的感受并不明显。
以涪陵榨菜为例,公司实现19亿元的营收,同比增长26%,其中销量增长11%,吨单价提升14%。
消费品公司牛不牛,就看售价提升之后,销量有没有掉。涪陵榨菜实现了量价齐升,非常不容易。
最后,从行业集中度来看,榨菜行业也出现了龙头越来越强的马太效应。,前5大生产企业的市占率不到50%,去年,这个数字上升到了69%。我们今天介绍的涪陵榨菜排名行业第一,市占率甚至超过了30%。
通过我们调研发现,未来乌江榨菜市占率还有继续提高的空间。比如仍在华东市场以及县村等地区,还有一些本地的小品牌仍占有较大市场,涪陵榨菜还可以继续深耕下沉。另外特殊的渠道,比如高铁和飞机的拓展,也有待进行。
(5)
第二,公司的高速发展和合理的股权结构密切相关。
公司的实际控制人是涪陵国有资产监督管理委员会,从股本结构上看,第一大股东涪陵国有资产投资经营集团有限公司持有3.1亿股,占总股本40%,处于绝对控股地位,比第二大到第九大股东合计加起来还要多。
国资绝对控股有一个好处,就是如果有合适的兼并收购,大股东一定会全力支持。
涪陵榨菜在提出了“5-实现100亿销售额的目标”,保守假设2025年需要实现100亿的营收目标,除了内生增长外,外延式并购也不可或缺。
公司1.3亿收购了惠通食业100%股权。3月,公司曾尝试收购四川恒星食品有限公司100%股权和四川味之浓食品有限公司100%股权未果。
不排除公司在大股东的支持下找到合适的解决办法,或者物色到了更合适的收购标的。
虽然国资绝对控股,但其实公司的市场化程也非常高。董事长周斌全持有1000万股,高管合计持有1500万股,管理层利益和股东利益捆绑的比较紧密。
公司的第二大股东是香港中央结算有限公司(陆股通),截至一季度末,北上资金合计持股7200万股,比去年底增加了近3000万股,说明海外资金也是非常看好公司的基本面。
(6)
第三,管理层有清晰的未来战略规划。公司立足榨菜,打造强势品牌,做强榨菜产业。
依托榨菜产业创造的品牌、市场、技术、资本、人才及管理优势,利用兼并、收购等扩张手段在佐餐开味菜行业的优势产业和关联产业去发展,通过资本扩张把企业做大。
公司目前战略是榨菜、泡菜和酱类三大品类发展,榨菜做精品、泡菜做大做品牌、继续寻找酱类标的。
从年报上看,公司榨菜的收入远远超过公司另外两个产品-泡菜和榨菜酱油的收入。市场一直担心公司的榨菜成长性不好,这样的担心也被事实证明是多余的。
从地域结构上看,华南的榨菜卖的特别好,华南消费了5.6亿元的榨菜,而东北地区的榨菜收入比较少,只有8000万元。华南和东北地区差了近7倍。
公司在年报中披露了财务预算目标:营收增长26%至24亿元,毛利率目标58%。
营收目标超出市场15%-20%的预期,体现公司对收入增长的信心。毛利率目标如果实现的话,将比进一步提升2个百分点。
(7)
年报公布之后,卖方分析师纷纷上调公司的盈利预测,最新的预测是实现净利润是8亿元,实现10亿元的净利润,同比保持20%以上的增长。
从投资和研究的角度看,有专注力的企业会特别受专业投资人的喜欢,因为任何一家公司的管理层精力是有限的,只有专注才能把公司和产品经营好。
涪陵榨菜专注做好佐餐开胃菜这个细分领域,过去几年的增长说明了公司的战略和战术都极其成功。
从估值上看,用终值折现法,假设公司可以做到10亿元的净利润,给予30倍的合理估值,再假设折现率是15%,那么公司的合理估值是220亿元左右,和现在的市值相比并没有特别低估,喜欢榨菜的朋友可以再等一等。
(8)
这篇文章主要从行业、公司、财务和估值四个角度分析了涪陵榨菜。
从凌晨4点开始写起,到早上7点半才最后成文,整篇文章合计约2500字,一篇抵平时的两篇。所以明天我就偷个懒,请大家多包涵。
最后声明一下,我并不持有涪陵榨菜,也不想做推荐,文章提供给大家一个分析消费品龙头公司的思路。
好了,今天干货就讲到这里了,谢谢大家。