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近日，证监会新闻发言人邓舸透露，由于完成相关准备需要一定时间，在此次完善新股发行制度全部落实前，证监会决定先按现行制度恢复暂缓发行的28家公司IPO，已经履行缴款程序的10家公司先行启动，完成未完成事项预计需要2周时间，剩余18家也将在年内重启发行。同时，证监会将恢复IPO审核会议，合理安排IPO审核进度。今天，诺亚财富研究与发展中心为您解读。
具体政策细节一览
（11月6日）
17:03 中国证监会称将重启A股IPO
17:04 中国证监会称将取消现行的新股申购预先缴款制度，改为确定配售数量后再缴款
17:04 中国证监会称证券公司不能接受投资者全权委托进行新股申购
17:05 中国证监会称公开发行2,000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节
17:09 中国证监会决定先行恢复此前28家进入新股发行程序中的10家公司发行，预计准备时间为两周。
股市的功能在于两方面，一是融资功能，二是市场定价功能，IPO重启是发挥市场的本质，因此我们认为是必然的。我们将从IPO重启的背景、历次IPO重启市场的表现、IPO对投资情绪的影响及政策点评四个角度进行分析：
一、【此次IPO重启的宏观背景】
我国三季度GDP跌破年初制定的7%的目标，宏观经济下行的压力较大。复苏乏力下，财政政策与货币政策双双加码。积极的财政政策通过加大赤字、推动基础设施建设等方式发力。另外，10月下旬，央行通过再次降息降准，取消存款利率限制等措施加大货币宽松力度。
在此背景下，需要金融体系更好地发挥作用，以引导资金进入实体经济。金融数据显示，中国9月份新增社会融资规模增量约为1.3万亿，主要是中长期贷款增量加大，而非信贷融资对实体经济的支持力度明显不足，股市作为直接融资的重要途径，其作用没有得到很好的发挥。
之前证监会宣布IPO和再融资暂停，是为暂缓市场流动性紧张而采取的暂时性措施。最近几个交易日中，两市成交量显著放大，再度上升至万亿水平，融资融券余额也重新进入上升通道，股市流动性紧张局面已经得到缓解，符合IPO重启的必要条件。故而，重启 IPO，恢复股市的直融能力，对于经济结构转型优化、实际融资成本下行，都有十分重要的意义，亦是大势所趋。
二、【历次IPO重启的市场反应】
至今为止A股历史上，共有9次IPO暂停与重启（第9次正在进行中）。回顾之前8次IPO重启前后A股市场的表现，其中IPO暂停期间5次上涨，3次下跌。重启之后4次下跌，3次上涨，一次宽幅震荡。历史统计看出，新股发行对股市的影响有限。多数概率下，IPO重启后大盘延续之前的走势，新股发行与否并不能改变市场的运行方向。故而统计数据显示，IPO重启不是利空因素。IPO重启不会改变市场本身的运行轨迹。
图1：历次IPO重启前后的A股市场
数据来源：同花顺、诺亚研究
三、【IPO重启对市场情绪影响】
理论上，IPO重启对市场的影响有资金层面，但更多的是情绪面的影响。资金面上，吸引场外资金进行新股申购，追求稳定收益，增加市场资金总量。情绪面上，投资者认为新股发行会改变市场的供求关系，短期对投资者信心造成冲击。我们认为，IPO重启与否并不改变基本情况，相反提升了企业融资功能，对场内资金面及情绪面冲击也有限。
近期市场情绪已有所回暖。iVIX指数（衡量上证50ETF未来30日的预期波动）由8月下旬超过60%震荡下跌至30%左右，这意味着市场参与者预期后市波动程度会降低。截至10月30日，证券市场交易结算资金余额为2.12万亿元，相较9月底1.98万亿的低点有所回升。随着10月份股市反弹，投资者的恐慌情绪已经得到安抚，市场情绪在缓慢爬升。
图2：中国波指iVIX
数据来源：上海证券交易所、诺亚研究
图3：证券市场交易结算资金
数据来源：同花顺、诺亚研究
四、【IPO重启的政策亮点及市场影响】
根据前文分析，可以看出，IPO重启并不会影响股市的中长期趋势，短期的影响在于资金与情绪。故而此次IPO重启，管理层对于部分措施进行了改进与完善，旨在减缓新股发行给市场带来的冲击。本次IPO重启政策亮点如下：
1）此次IPO重启与此前不同在于，将取消现行的新股申购预先缴款制度，改为确定配售数量后再缴款。此项改革有利于提高资金利用效率，避免前期新股申购冻结资金对市场利率的冲击；而且市值配售的方式不变，可提高投资者对二级市场股票的配置比例，均是利好市场。
2）本次IPO规则修改更加市场化，是新股发行制度的一大进步。重点围绕解决巨额资金打新、简化发行审核条件、强化中介机构责任、加大投资者合法权益保护等事项，提出了进一步改革完善新股发行制度的政策措施。
3）IPO重启有助于促进资本市场和实体经济良性互动，有助于市场后续发展，助于推进注册制改革和中国经济转型升级。十三五规划提出“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。”
市场影响：IPO重启和发行制度修改对股市和券商总体偏利好。（1）打新“期权”增加了持有股票的吸引力。由于仍坚持市值配售而无需缴款，持有股票拥有打新的权利，而无需付出成本，增强了持有股票动力。（2）账户满仓打新成为现实，利好股市。此前打新需要提前缴款，因此出现新股申购前期市场剧烈波动，确定配售数量后再进行缴款缓解了市场波动问题。（3）IPO发行增加了股票供给，对市场有抽离资金效应，利空市场。（4）IPO重启、券商PB（主经纪商业务）成为唯一合法融资通道、注册制预期、两市交易量突破1万亿以上利于券商业务长期均衡发展。
综上所述，此前IPO重启和新股发行冲击资金面和货币利率，主要是两方面，一是巨额资金打新吸纳了大量流动性，二是打新收益稳定增加了配置资产的机会成本。而本次IPO的制度修改，打新的“流动性效应”将大幅减弱，而打新收益率可能会降低，因而对资金面和货币利率影响较小。
短期内，IPO重启方案的改革可以尽量降低对股市的资金面与情绪面冲击；中长期而言，恢复直接融资是股市正常化的重要标志，有助于实体经济的深化转型。
诺亚财富研究与发展中心:金海年、赵乐峰、王玲、王映雪
后记
