富士康仅仅用了36天就过会，接下来，怕是很快要轮到它了。
有这么一家公司，如果它要排第二，全球范围内恐怕没人能排得了第一。
我去，真有这么猛吗？
不好意思，确实就是这么猛。它的名字，叫： 宁德时代 。
来自证券日报的数据，全球动力电池销量排名前五名，分别是宁德时代、松下电器、比亚迪、沃特玛和LG化学，销量分别是11.84GWh、10 GWh、7.2 GWh、5.5 GWh和4.5GWh。
没错，这是最新的数据，它已经实现了对日本松下（特斯拉供货商）的赶超，成为世界第一。
最新信息显示，宁德时代已经击败LG、松下、三星等知名电池大厂，成功进入大众汽车集团全球供应链，成为大众集团MEB电动车项目平台的动力电池供应商。这意味着，它将获得200亿欧元投资中的部分订单。
未来的业绩，怕是没有什么悬念。不仅如此，过去的业绩，也是相当彪悍。来，感受一下：
-，宁德时代的营收8.67亿、57.03亿、148.79亿、 199.97 亿；扣非净利润为0.13亿、8.8亿、29.57亿、 24.7 亿；经营性现金流量净额为-1.39亿、6.65亿、21.09亿、 23.41 亿。
以扣非净利润来看，它能排在创业板的第二名，仅次于温氏股份。就算把在整个A股3488家上市公司中，也能直接干翻3300多家，杀到第91位。
在新能源汽车这条产业链上，我们都已经从上游采矿公司（比如锂、钴），到中游零部件（比如电池、电机、电控、充电设备），再到下游整车制造，都做过分析。
本案，宁德时代的主营业务，是新能源汽车的动力电池，属于产业链的核心位置。从创立到成为世界第一，它仅仅用了 7年 时间。
你所熟知的新能源汽车整车巨头比亚迪，也有动力电池业务，但其实已经被它远远甩在身后。
它的实控人，曾毓群，亲手做出了两个全球第一的企业，ATL（手机电池世界第一）、CATL（动力电池世界第一）。
看到这里，估计你心里会闪过一丝怀疑： 优塾君，你大爷的，这TM是不是一篇软文啊，感觉有一点跪舔的味道？
如果这么想，你可就大错特错了。
今天，我们就是要来扒光它的底裤，仔细剖析一下，它背后隐藏的几个重大风险：
风险一：产品吐血降价甩卖；
风险二：对上游供应商话语权持续变弱；
风险三：对下游客户话语权持续变弱；
风险四：它的竞争对手老二、老三、老四都纷纷上市，而它还在苦逼排队中。
这几条风险，每一条单独拿出来，都可以构成无数个指责它们的理由。
接下来，我们挨个分析。
值得一提的是，对于本案提到的“财务报表分析”问题，以及上市公司的各种财务 套路，建议细研究 财务炼金术 、 IPO避雷指南 、 并购之美 ，提前看穿套路，避免被收割。
01
从手机电池 到汽车电池 两次重大风口转型 均做成全球第一
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宁德时代，12月16日创立，实控人为曾毓群， 持有宁德时代29.23%股权， 截至3月9日，股权结构如下：
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1968年，曾毓群出生在福建宁德农村，考上了上海交通大学船舶工程系。
21岁，曾毓群从上海交大毕业，随后被分配至福建一家国企。
仅三个月，他就从国企辞职，进入隶属于当时全球第一硬盘磁头供应商SAE的东莞新科磁电厂 。 十年后，他成为新科磁电厂最年轻的工程总监。
1999年，曾毓群在他上司梁少康、陈棠华的游说下，离职共同创立新能源科技（ATL），第一家工厂，就开在东莞。熟悉手机产业链的投资者，对ATL这家公司，绝对不会陌生。
ATL的创业方向为聚合物软包电池，购买了美国贝尔实验室的聚合物锂电池专利授权。但实际上，这个专利并不能直接使用，依旧存在电池鼓气的缺陷。
经过两周的研发，ATL技术团队竟然神奇的把这个问题解决了，成为20余家购买这个专利授权的企业中，唯一成功量产的公司。
2000年，正值手机普及的风口，但整个手机产业链上，中国企业能做的很少，几乎全被韩国厂商垄断，包括电池。
ATL打开市场的方案简单粗暴，同样的电池，报价是韩国电池一半，容量超过韩国电池一倍。
随即，ATL进军手机电池行业，，ATL打入苹果产业链，并且，在随后的十七年中，三星、华为、OV、小米等厂商，全部使用ATL的电池，ATL在软包电池上做到了世界第一，市场份额接近50%。[1]
，曾毓群将汽车电池业务剥离出ATL，单独成立，就是本案的宁德时代（CATL）。
，宁德时代的动力电池出货量为世界第三，仅次于松下、比亚迪。
3月，鸿海集团子公司富泰华工业以10亿元获得宁德时代1.19％的股权，据此推算，其估值已经超过840亿元人民币。
以最新数据来看，，宁德时代动力电池出货量超越松下，成为全球第一，占据国内动力电池市场27%的市场份额，国内老大比亚迪，占据16%的市场份额。
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彪悍的人生不需要解释。第一次创业，做出世界第一的手机锂电池企业ATL；第二次创业，作出世界第一的动力电池企业CATL，来感受一下它的业绩：
-，宁德时代的营收8.67亿、57.03亿、148.79亿、 199.97 亿；扣非净利润为0.13亿、8.8亿、29.57亿、 24.7 亿；经营性现金流量净额为-1.39亿、6.65亿、21.09亿、 23.41 亿。
02
乍一看，重大风险需要注意
产品吐血甩卖
对上游话语权也变弱
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错，而且大错特错。其实并不是为了吹捧，反而要深挖它们的重大风险。
如果你乍一看数据，按照优塾投研团队之前的模型，可能会惊讶：宁德时代，不仅没有看上去那么好，而且风险还真不小。
第一，产品价格大幅下降；
第二，对上游供应商，话语权变弱；
第三，下游客户，话语权也在减弱；
第四，眼下，它正在剧烈的去库存过程中；
接下来，挨个分析，第一个风险因素：大幅降价。
-，动力电池系统的销售单价，在不断下降，为2.89元/Wh、2.28元/Wh、2.06元/Wh。
宁德时代的动力电池，从到上半年间，降幅高达 28.72% 。
注意这个降幅，30%是啥概念？
基本是“吐血大甩卖”的节奏，这样的降幅，真的能赚钱吗！
再来看第二个风险因素：对上游供应商的话语权，明显变弱。
对上游话语权弱的企业，对上游采购时无法欠款，因而，在财报上的表现为应付账款占成本的比例逐年减少。
它的上游为电池设备、电池包装厂商，代表公司有先导智能、科达利等，-，宁德时代应付账款占成本的比例为59.74%、42.08%、37.88%，呈下降趋势。
以上两个风险因素，看似挺大，但其实还不算完，还有更严重的。
03
下游客户状况也堪忧
话语权变弱、去库存
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对下游客户的话语权，同样也在变弱。
它的下游，是宇通客车、吉利、金龙汽车等整车制造巨头，-，宁德时代应收账款占收入的比例为42.86%、41.98%、49.17%。
-，宁德时代的预收款为871.52万元、1.7亿、8772.71万，占收入的比例为1.01%、2.98%、0.59%，三年复合增速为-20.37%。
之前我们分析过，预收款项占收入的比例，是反映面对下游客户话语权的重要指标。透过这个指标，可以看出，企业对下游的话语权是否强势，当一个企业产品强势到一定地步的时候，下游来采购不仅不能欠款，还必须提前打款。
从这一点来看，宁德时代对客户的话语权，也是堪忧啊。
如果你仔细分析资产负债表，会发现，传说中的大佬宁德时代，其实也就一个数据稍微能看一看：存货周转率，也就这个数据，在上升。
-，宁德时代的存货周转率为3.15、4.95、6.36，三年复合增速为42.09%。
看完这些数据，所谓的大佬，其实底裤都快扒得不剩了。
04
财务分析
如果只是这么简单看看数据
那可就真没劲了
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以上四个因素分析完，看上去，估计在你心里，一个逻辑显而易见：
一个外强中干的企业，一个品牌很响但其实风险不小的企业，一个全球龙头，竟然是靠吐血甩卖换来的。你妹的，这样的公司，难道还要来IPO，收割韭菜么。
可是，等等，不知你有没有感觉到，有一丝不对劲？
上面这几条风险，如果拆开来看，每一条都是重大风险因素，甚至光是大幅降价这一条，就已经足够拉黑了。 可是，如果你把这几条风险，合起来看呢？
先把预收款项和存货周转率结合起来看，很明显，它在 去库存 。
再把应收、应付结合起来看，很明显，对上下游的话语权在减弱。
其次，再把产品价格大幅跌价，也考虑进来。
结论是啥？
你肯定会说：优塾君，你脑子被枪打了吗，结论只有一个可能性啊，降价大甩卖、去库存呗！
没错，似乎所有证据，都指向这样的结论。然而，如果只是看到这里，你就愤愤不平、转身离去，那么未来，一定会错过好标的。
聪明的你，不知有没有想过另外一种可能性？
05
被动甩卖VS主动甩卖
有没有另一种可能
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可是，如果，宁德时代不是在被动的被迫降价甩卖（ 被动去库存 ），而是 主动甩卖（ 主动去库存 ） 呢？
要弄清问题的全貌，需要补充更多的数据和背景。
前面，我们分析过，宁德时代市场占有率是30%，在中国，是行业老大。同时，在它身后，还有老二比亚迪、老三沃特玛、老四国轩高科。
分析到这里，就要从普通的财务分析，上升到经营的层面了。你不仅仅需要研究宁德时代的财报，还需要放开眼界，去看看它的竞争对手，都活得如何。
我们挨个来看：
比亚迪，行业老二，1-11月市场占有率 16.44% ，但由于比亚迪另外还有整车业务，电池目前全部内供，所以，无法直接放在动力电池领域里进行对比。
沃特玛，行业老三，1-11月市场占有率 6.25% ： 选择借壳坚瑞消防上市。截至1月29日，坚瑞沃能已经为沃特玛担保融资118.01亿，占上市公司净资产的150.62%。
国轩高科，行业老四，1-11月市场占有率为 5.65% ： 4月，选择借壳东源电器，上市融资，、、上半年，资产负债率分别为54.69%、61.23%、63.95%，一路走高。
一定要注意这个竞争格局。
注意一个细节，除了老二比亚迪之外，老三老四分别在、选择借壳进入资本市场，并且资产负债率居高不下。
乍看上去，好像宁德时代落后了很远，它的对手、老三老四，都比它更早实现借壳上市。其实，说白了，老三老四 日子过得困难了，被逼的不得不赶紧上市而已。
而同期的宁德时代呢？
由于是行业龙头，宁德时代拥有超强的融资能力，-，宁德时代的资产负债率为88.33%、72.72%、44.76%、46.7%。
由于从起的多次股权融资，资产负债率已经降至50%以下。因此 IPO进程，也显得不慌不忙、胸有成竹。
好，数据罗列完了，不知看完这些数据，把以上所有的信息拼接起来，这背后暗藏的逻辑，你想明白了吗？
其实，宁德时代根本就不是在被动去库存，而是主动降价，对其他几个竞争对手步步紧逼。
仔细想想，你必须得佩服这样的策略：
老子就是要降价大甩卖，而且，不仅降价，老子还要给下游客户放宽信用期（应收账款增加），给上游供应商快速结款（应付账款减少），更关键的是，即便这样，老子仍然很赚钱，毛利不降反升。
浓缩一句话：老子就是要干死你们！
-，宁德时代的产品单位成本为2.21元/Wh、1.33元/Wh、1.13元/Wh，成本降幅高达 48.86 % 。
注意，成本的降幅，高于售价的降幅，这导致，-，宁德时代的综合毛利率为25.73%、38.64%、43.7%。
同时，净利率为6.41%、16.67%、20.76%。注意，行业老三坚瑞沃能，净利率仅为9.4%；老四国轩高科，净利率仅为18.6%，都不如它。
看到没，这些数据看似简单，但却浓缩了很大的信息量？我们来翻译一下。
同样的产品，尽管单价大幅下降，但是成本降得更低更快，从而导致一个独特的现象：
尽管产品降价大甩卖，但毛利却在不断提升，赚钱能力比从前更强。
为什么能做到这一条？因为，研发投入大幅增加，技术突破，工艺流程改进。
- ，宁德时代研发费用分别为5267万元、2.8亿元、 10亿元 ，占主营业务收入的比例分别为6.93%、4.96%、7.39%。
感受到了吗？这数据里，剑气逼人、寒光闪闪。这才是未来垄断者的格局。没有护城河，也要想方设法创造护城河。牺牲短期利益，从而换取长期的话语权。
尽管我已经是行业巨头，但仍然不会停步，我要不断精进，直到要干死你为止，直到成为全球垄断性地位的巨头为止。
其实，这个故事并不新鲜，《三国演义》里讲的，也是类似的故事。枭雄曹操，就是这样的心态。
注意，这还是在宁德时代时的竞争格局，还没有牺牲自身毛利、净利时的竞争状态。即便这样，老三和老四的日子已经很难过。
接着，，事情还没完，更狠的来了。
06
行业老大降维打击策略
上下游拼刺刀
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据的最新数据，竞争终于到了拼刺刀的地步——宁德时代，依然大幅降价，开始牺牲毛利。
，动力电池系统的销售单价继续猛降31.55%，从2.06元/Wh降至1.41元/Wh。
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，宁德时代的毛利率，第一次出现下滑，从43.7%下滑至36.29%。
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价格战，惨烈如斯，但是，有意思的一幕出现了。
，宁德时代应付账款占成本的比例为39.07%，高于的37.88%；，宁德时代应收账款占收入的比例为34.06%，低于的49.17%；很明显，它对上下游的话语权，开始提升。
数据自己会说话，动力电池的价格战，已经打到了红刀子进、白刀子出的激烈程度。 不过，作为行业老大的宁德时代，自起，对上下游的话语权开始转向强势，并且，即使毛利率下降，依然保持在行业领先的水平。
但是，如果 我是行业老三、老四，我一定天天睡不着觉，每天都是彻骨的焦虑感， 摆在面前的，只有一条路：
跟着降价，眼睁睁看着自身现金流、债务情况再度恶化。
其实，在产业链竞争中，这是一个典型的“ 降维打击 策略 ”，核心要素，就是：控制成本。
同样的技术，我比你价格低，同样的产品，我比你成本低。大家捉对厮杀、拼刺刀，一直血拼到其他人亏损、滚蛋为止。而到那时，成本降到极低，竞争格局垄断，对上下游的话语权，其实又会回到自己手里。
传统汽车零部件、手机零部件领域，都发生过类似的故事——不断降成本、不断扩规模，直到行业老大占据绝对话语权为止。
这一幕，与前，曾毓群创立的另一家企业ATL，从韩国手机电池厂商手里抢夺市场的手法，如出一辙。当年，面对韩国巨头，同样的电池，ATL报价是韩国电池一半，容量超过韩国电池一倍。
所以，如果你单看上面的每个数据，看上去似乎都是重大风险，可是，一旦把以上所有信息拼接在一起，宁德时代的表面数据下滑，反而是”危中藏机“，反而是投资者介入的好时机。
关于压缩成本，宁德时代在产业链的每一个环节分别做了一件事，我们分别来看。
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07
上下游拼刺刀
产业链成本压缩
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第一招——对上游，布局电池材料的关键节点。
关于动力电池上游的两大核心资源——锂、钴，我们此前有过详细分析，这两种资源，是新能源汽车领域的咽喉赛道。宁德时代于收购了金属回收企业广东邦普69.02%股权，广东邦普为 是中国领先的三元前驱体生产厂商，能通过废旧电池回收金属原材料，有效控制上游材料涨价带来的影响。
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同业的沃特玛，同样布局上游，则正在筹划收购澳洲上市公司 Altura Mining Limited（ASX），想要布局上游的锂资源。
第二招——在中游占据更多价值链环节；
，宁德时代将其持有的23%普莱德股权转让给东方精工，获取1.09亿投资收益。 普莱德，主营业务为 新能源汽车动力电池系统 PACK，PACK这道工艺为将 动力电池的电芯再进行定制化系统设计管理。
动力电池电芯制造出后，普莱德，正是目前最大的第三方PACK公司，由北汽牵头成立，引入宁德时代作为股东，毛利率为10%左右。
原本，宁德时代和北汽之间的合作，要按照以下流程：宁德时代先将电芯卖给普莱德，普莱德再将PACK好的电芯卖给北汽。普莱德采购的电芯中，80%以上来自宁德时代。
注意一个细节，宁德时代，自己是有PACK技术的。
此处，给你一个思考题：
宁德时代明明自己能做，为什么和北汽的销售之间非要加普莱德这一环？
答案： 产业链博弈。
零部件厂想要和整车厂做生意，那么，整个产业链上的价值，就必须让一部分出来，作为和整车厂的绑定，这也是汽车产业链上的特色，此前在分析上汽集团时，对此有过分析。
3月，宁德时代完成交割，将普莱德转让给东方精工，同年，对普莱德的销售，开始下降，从的27.69亿，下降到23.02亿。 很明显，宁德时代要获取产业链中游里更多的价值分配，提高自己的毛利空间。
第三招，绑定新的整车巨头——
6月，宁德时代与国内整车第一巨头上汽集团成立两家合营企业，分别为时代上汽、上汽时代，动力电池直接绑定整车销售。
注意这个时间节点，转让曾经与北汽合资的普莱德后，仅隔3个月，直接绑定另一家新能源汽车整车巨头，上汽。
成立合资公司后，上汽的所有新能源汽车，都将采用宁德时代的动力电池，这样的绑定，会大大减少宁德时代在销售端所需花费的返利、保修等费用。
请问，这样的策略之下，如果你也想做动力电池，你怎么跟它竞争？太TM狠了。
08
关于投资的一些思考
财务分析就像拼图游戏
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巴菲特说过类似的话：做投资之前，先设想你要自己开一家公司和它竞争，如果你分析下来，觉得和它竞争是一场噩梦，那就乖乖投资它吧。
对宁德时代，对分众传媒，对中国民航信息，对天齐锂业、上海汽车，我们都有这种感觉。
如果要让我和他们竞争，那还不如杀了我算了。
今天的研究，就到这里。其实，这才是财务分析的魅力，乍看上去烂得一塌糊涂，可能藏着很好的标的；而乍看上去光辉灿烂，深挖下去却可能是败絮其中。
只有把所有零散信息拼接成一整副画面，才能找到真正的密码。宁德时代的发展路径，透出技术变革时代，中国商人独特的生意智慧，它成为世界第一，其实才是刚刚开始。
未来的新能源行业，想象空间其实才刚刚打开。
本文来自并购优塾，创业家系授权发布，略经编辑修改，版权归作者所有，内容仅代表作者独立观点。
年营收200亿！你要的独角兽来了 仅用七年时间 干到全球第一！宁德时代 新能源汽车产业链的投资逻辑 其实都在它的财报里
