途牛股价在上市当年达到24.99美元顶峰之后一路跌跌不休，6年多下来，只剩下了一点零头，跌幅高达96%。今年以来，更是连续两次滑到了退市的边缘。
文丨顾小白 编辑丨杜海 来源丨正经社
，途牛股价两度跌破1美元，命悬一线。
OTA大热之际，“以亏损换空间”成为在线旅游主要的战略打法，途牛深谙其道。
在上市后的三年中，途牛将烧钱打法贯彻得更为彻底，高调的市场投放以及激进的线下策略换来了两年的高速增长，甚至一度跟携程叫板争夺行业第一的称号。
但步子迈太大扯了胯。OTA市场格局初步划定，途牛却一时间无法从烧钱的热潮中抽身，营收规模止步不前，亏损的黑洞越来越大，跟同行之间的差距也渐渐拉开。
01
年内再次滑到退市边缘
有人说，是过去十年里最难的一年，同时也会是未来十年里最好的一年。
途牛的业绩，正在验证前半段话；如今的现状，也有了证实后半段话的趋势。
根据4月9日晚间发布的财报，截至12月31日，途牛实现净收入约为22.81亿元，相较于的22.40亿元微增1.83%。
亏损问题依然阴魂不散：净亏损为7.29亿元。在此之前的-，净亏损分别为4.48亿元、14.66亿元、24.22亿元、7.71亿元、1.99亿元。
自上市以来，累计净亏损约60亿元。
正经社认为，，不会过得更好。疫情冲击下，旅游行业整体开局不利，其中在线旅游更是遭受了“退改”潮的重拳。途牛方面预计，一季度净收入约1.14亿元至1.60亿元，同比下降65%至75%。同期，携程作出了40-50%的预判，同程艺龙则预计减少近50%。
和同行的两家上市OTA相比，途牛的战疫能力排在末位。
在发布年报的同时，途牛宣布于加入途牛的辛怡将因个人原因辞任CFO一职。在此之前，途牛CTO陈世宏从1月6日起转变为负责途牛酒店管理的副总裁。截至目前，尚未公告任命新的CTO。
管理层的两个重要职位出现空缺，对于的影响不言而喻。
正经社发现，对于途牛的业绩，敏感的美股投资者迅速表达了悲观情绪。4月9日晚间财报一出，股价当晚应声而落，开盘不到一个小时，跌幅高达10.13％，跌至0.88美元。截至当日收盘，报收0.91美元，较年内高点跌去70%；市值缩水为1.13亿美元（约合人民币7.9亿元）
这已经是途牛连续第5个交易日股价低于1美元。根据美国证券市场“1美元退市法则”，如果连续30个交易日平均股价不足1美元，纳斯达克市场将发出退市警告。被警告的公司如果在警告发出的90天里，仍然不能采取相应措施，股票将面临强制退市。
这是途牛在第二次在退市警告的边缘试探。第一次是在3月16日，股价以15.04%的跌幅从1.13美元跌至0.95美元，并保持低于1美元的股价直到3月24日。3月25日，股价冲上1.14美元，逃过一劫。
02
竞争性烧钱后遗症凸显
拉长时间线来看，途牛的股价在上市当年达到24.99美元的顶峰之后就一直处于波动下滑状态，6年多的时间，跌得只剩下了零头，跌幅高达96%。
由此可见，美股投资者对于途牛的前途并不看好，而其中最大的一个原因就是它始终没有摆脱亏损的泥淖。
途牛上市的时间点正值整个在线旅游市场快速扩张。在战火连天的OTA市场，巨头们在“以时间换空间，通过战略性亏损扩大市场份额”的军法上达成共识，行业几乎全线处于亏损状态。
对于彼时格局未定的在线旅游行业而言，停止投入几乎就等于放弃“卡位”。，艺龙就因为削减销售和营销开支，直接导致其净收入增速大幅放缓，并跟同期的巨头们拉开身位。
烧钱是活下去的唯一出路，反之就会掉队，途牛没得选。
上市之后，途牛在烧钱策略上变得更为积极。除了花费重金签约明星、投放广告之外，同时还在线下布局上大手笔投入。上市之初，线下区域服务中心为5家；仅仅一年之后，这个数字翻了17倍达到了85家。
-间，途牛的营收分别达到了81.28%、117.00%的高速增长。只是，盘子越拉越大，成本压力也随之加重。在扩张最为疯狂的三年里，成本占总营收的比例均达到了90%以上。
不烧钱能行吗？途牛不是没想过。以后，开始冷静下来，一个明显的现象是广告和明星们都淡出了视野。成本控制很快有了明显效果，-间，营业成本规模直接从近百亿元规模下调至10亿元左右，占总营收的比例也降到了50%左右的水平。
但同时，业绩也出现了崩盘。正经社梳理了解到，自上市以来，伴随着途牛在成本投入上的调整，其规模增长一直处于一个较大波动状态：
-间，其营收增幅分别为81.28%、117.00%，处于高速增长状态。
-规模开始收缩，甚至在下滑高达79.18%，从的105.3亿元规模直接掉到21.92亿元。
-间，营收增长再度回正，分别为2.19%、1.83%，但与高速增长时期相比相形见绌。即便是在上市之前，在、的营收增速也分别为45.30%、75.20%。
03
修正赛道短板成效不大
业内人士认为，途牛选择的赛道很大程度上成了制约其盈利的关键性因素。
由于受新增区域服务中心、产品线和二三线出发城市相关成本增加的影响， 一季度的毛利率就从底的6.6%下降到了4.1%。
实际上，通过早期的流量争夺战和差异化发展，巨头们的流量分割已经初具阵型，OTA转战线下开拓新的流量池成为必然选择。
与携程的加盟制不同的是，途牛在线下门店上的“重仓”属于重资产布局，虽然线下服务得到一定程度的优化，可运营成本却随着规模的扩张水涨船高。
另外，在业务赛道的选择上，途牛的主营业务为跟团游。和其他机酒业务不同，跟团游的特点是客单价高，但同时交易时间线也长、产品更为复杂。这一产品属性导致了跟团游业务相比于机酒业务成本更高、复购率更低以及更为繁冗的供应环节。
以供应环节为例，途牛早期主要以收取佣金的方式销售旅行社的产品，后期逐渐布局直采模式，以提高对上游资源的把控力度。为此，在产品采购上增加了一道库存积压的风险，也加剧了跟其他旅行社之间的竞争。
整体来看，途牛无论从业务赛道的选取还是从流量获取的渠道上，都选择了价格更为高昂的路子，在成本上有先天的劣势。
从消费市场来看，尽管通过多年的积累，途牛已经在旅游目的地布局、线路自采、门店经营等方面取得一定资源。但种种不利因素叠加后，高投入所换来的高增长却不可持续。
在意识到赛道短板之后，途牛在进行了主动调整，开始对线下门店进行转型，试图通过增加门店销售功能、缩减单店面积和人数等方式进行开源节流。
不过时至今日，仍然显得前途未卜。【《正经社》出品】
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责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然
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