核心观点
1、近期机构抱团有松动的迹象，近两年表现较好的成长、消费9月以来领跌，与此同时低价股表现较好。
2、从以来消费、成长的抱团来看，低价股行情通常出现在抱团的中段，伴随着抱团风格持仓的下降和超额收益的收敛，大多会带来阶段性的扰动，但不会终结消费、成长的抱团。
3、抱团的彻底瓦解需要具备三个层面的信号，一是经济预期显著改善，投资者不再抱团，有更多的行业选择；二是抱团品种业绩低于预期，失去业绩比较优势；三是政策或负面因素冲击，从杀估值变成杀逻辑。
4、目前经济复苏过程中旺季成色有待验证，消费、成长业绩仍然一枝独秀，成长、消费的抱团有扰动但难言终结。低价股阶段性机会可以关注高景气、盈利环比改善以及估值业绩匹配度较高的领域，如银行、航运、建筑装饰等。
摘要
1、近期机构抱团有松动的迹象，与此同时低价股表现较好。9月以来基金抱团的成长和消费有松动的迹象，月初至今基金重仓指数下跌6.3%，多于同期沪深300指数的-3.9%，其中消费和成长分别下跌6.5%和5.8%，这两个风格无论是在今年还是自以来涨幅都明显占优，是抱团的主要品种。与此同时，近期低价股表现较好，申万低价股指数9月逆势上涨1%，明显跑赢同期其它市场指数。
2、从以来消费、成长的抱团来看，低价股行情大多会带来阶段性的扰动，但不会终结消费、成长的抱团。以来随着经济结构转型、增速的持续下行以及科技产业周期的持续演绎，成长、消费持仓占比不断抬升，同期金融、周期持仓占比下滑，截至今年二季度，消费成长合计占比达到74%，创下历史新高。从过往成长、消费抱团的情形来看，在下半年至三季度消费的抱团过程中，低价股行情出现在1月至5月，同期消费跑输其它风格，持仓出现下滑；在一季度至一季度成长的抱团过程中，低价股行情出现在四季度和6-7月，同期成长阶段性跑输，持仓也出现了阶段性下滑；在一季度至今消费的抱团过程中，低价股行情出现在10月至1月、11月至3月两个阶段，第一个阶段消费行情和持仓并未受低价股影响，第二个阶段消费持仓下滑、超额收益阶段性收窄。整体而言，低价股行情均发生在大的抱团周期过程当中，对当时的抱团风格形成阶段性扰动，体现为持仓的阶段性下行和超额收益的降低，并不起到终结抱团的作用。
3、抱团的彻底瓦解需要具备三个层面的信号，目前尚未看到。从过往成长、消费抱团彻底瓦解的背景来看，通常有三类信号，一是经济预期显著改善，投资者不再抱团，有更多的行业选择；二是抱团品种业绩低于预期，失去业绩比较优势；三是政策或负面因素冲击，从杀估值变成杀逻辑。三季度消费抱团瓦解的背景是经济阶段性反转、三公消费和塑化剂事件的冲击，而一季度成长抱团瓦解的背景是经济开始复苏、成长板块业绩明显下行。目前来看，经济复苏过程中旺季成色有待验证，消费、成长业绩仍然一枝独秀，因此，成长、消费的抱团难言终结。
4、低价股有哪些机会？关注高景气、盈利环比改善以及估值业绩匹配度较高的领域。低价股整体业绩较弱，低价股板块业绩仍未摆脱Q1疫情影响，虽然板块营收增速率先修复，但板块利润规模仍在加速下降。分上市板看，营业收入呈现不同程度修复，但利润增速出现分化，主板由于受到银行、交通运输、采掘等市值占比大、强顺周期属性、受疫情冲击较大的行业影响，H1利润增速环比依然显著下降，中小创呈现不同程度向上修复。从盈利能力看，受销售净利率与资产周转率拖累，低价股板块ROE环比恶化，其中，主板低价股相对较优，创业板持续恶化。低价股板块内全部行业利润负增长，但细分领域存在不同程度高景气。休闲服务、家用电器、计算机增速环比改善幅度居前。公用事业、电气设备、计算机景气度边际改善，银行、建筑装饰维持较高景气。细分领域中，园区开发、航运、农产品加工、生物制品等细分领域景气度较高。从估值与盈利对比来看，低价股板块的估值盈利矛盾加剧，仅银行、建筑装饰、商业贸易等具有较高性价比。
风险提示：比较分析的局限性、国内外央行货币政策提前收紧、国内外新冠疫情超预期反复、经济复苏不及预期等。
（文章来源：方正策略研究）
