用户5685558770：
炒股，就要炒龙头，我花了5个小时，把各行各业的龙头整理出来了，值得收藏!
全面注册制即将来临，到时候龙头的价值将更加凸显。今年刚好各行各业的白马都在下跌，龙头股难得有低价的机会，当然，也不是盲目的进，可以通过技术面选择时间点。图形上线要企稳才能低吸。
我将各行业的龙头放在下面，大家可以仔细研究，也可以转发给有需要的朋友，祝大家股市长虹!
1、白酒龙头股:贵州茅台、五粮液、泸州老窖2、通用机械头强势股:恒立液压、艾迪精密、中航重机
3、猪肉强势股:牧原股份、新希望、新五丰4、纸强势股:冠豪高新、仙鹤股份、太阳纸业
5、饮料强势股:泉阳泉、养元饮品、承德露露6、食用油强势股:金龙鱼、道道全、京粮控股
7、火腿强势股:双汇发展、上海梅林、得利斯8、券商强势股:招商证券、兴业证券、东方财富
9、保险强势股:中国平安、中国人寿、新华保险10、银行强势股:平安银行、招商银行、兴业银行
11、地产强势股:合肥城建、苏宁环球、万科A12、光伏强势股:隆基股份、阳光电源、通威股份
13、眼科强势股:爱尔眼科、金城医药、丰原药业14、牙科龙头:通策医疗
15、苹果概念强势股:歌尔股份、立讯精密、德赛电池16、酱油强势股:海天味业、干禾味业
17、家电强势般:美的集团、格力电器、老板电器18、牛奶强势股:伊利股份、新乳业、三元股份
19、锂电强势股:天际股份、融捷股份、宁德时代20、疫苗强势股:智飞生物、博野生物、复星医药
21、激素强势股:长春高新、未名医药、赛升药业22、医药强势股:恒瑞医药、丽珠集团、新和成
23、防水强势股:东方雨虹、科顺股份、凯伦股份24、快递强势股:广汇物流、东方嘉盛、顺丰控股
25、化工强势股:万华化学、恒力石化、鲁西化工26、电力强势般:长江电力、天富能源、上海电力
27、新能源车强势股:比亚迪、小康股份、长安汽车28、免税强势股:中国中免、王府井、凯撒旅业
29、机械强势股:三一重工、中联重科、徐卫机械30、数字货币强势股:御银股份、京北方、银之杰
31、半导体强势股:国科微、汇顶科技、韦尔股份32、黄金强势股:紫金矿业、中国黄金、赤峰黄金
33、人工智能强势股:海康威视、中科曝光、科大讯飞34、煤炭强势股:潞安环能、郑州煤电、陕西黑猫
35、水泥强势股:上峰水泥、海螺水泥、四川双马36、空调强势股:格力电器、美的电器、海尔智家
37、面板强势股: TCL科技、京东方A、彩虹股份38、支架强势股:乐普医疗、信立泰、蓝帆医疗
39、精装修强势股:中天精装、金螳螂、海鸥住工40、钴强势股:章源钨业、格林美、华友钻业
41、种子强势股:丰乐种业、农发种业42、中药强势股:云南白药、片仔癀、广誉远
43、元宇宙强势股:中青宝、湖北广电44、火锅底料强势股:安井食品、惠发食品、三全食品
45、pvc手套强势股:英科医疗、蓝帆医疗、鱼跃医疗46、榨菜龙头:涪陵榨菜
47、封测强势股:长电科技、品方科技48、稀土强势股:盛和资源、北方稀土、五矿稀土
49、汽配强势股:福耀玻璃、华域汽车、江特电机50、痔疮龙头:马应龙
51、中药强势股:葵花药业、片仔癀、云南白药52、饲料强势股:傲农生物、大北农、天邦股份
53、机场强势股:中国国航、白云机场、春秋航空54、电影院强势股:万达电影、幸福蓝海、金逸影视
55、旅游强势股:桂林旅游、西安旅游、天目湖56、化学纤维强势股:恒力石化、荣盛石化、新凤鸣
57、传媒强势股:中国出版、分众传媒、欢瑞世纪58、手机游戏强势股:游族网络、完美世界、金科文化
59、钢铁强势股:重庆钢铁、太钢不锈、八一钢铁60、地板强势股:大亚圣象、兔宝宝
61、瓷砖强势股:蒙娜丽莎、东鹏控股62、插座强势股:公牛集团、白云电器
63、丝袜强势股:浪莎股份、汇洁股份、龙头股份64、硅强势股:三友化工、兴发集团、合盛硅业
65、床垫强势股:喜临门、梦百合、熊盛科技66、公路强势股:四川成渝、招商公路、广深铁路
67、集装箱龙头:中集集团68、航运强势股前三:中远海控、中远海发、宁波海运
69、染料强势股:七彩化学、江苏吴中、浙江龙成70、安防强势股:海康威视、大华股份、安居宝
71、风电强势般:特变电工、天顺风能、金风科技72、电动车强势股:新日股份、永安行、信障健康
73、酒店餐饮强势股:华天酒店、西安饮食、锦江酒店74、辅助生殖强势股:景峰医药、国药现代、长江健康
75、电源设备强势股:阳光电源、中来股份、通威股份76、啤酒强势股:重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒
77、保健品强势股:汤成倍建、同仁堂、仙乐健康78、鸿蒙系统概念:润和软件、拓维信息、国民技术
79、衣柜强势般:志邦家具、索菲亚、皮阿诺80、化妆品强势股:上海家化、珀莱雅、丽人丽妆
81、教育强势股:开元教育、海伦钢琴、中公教音82、醋强势股:恒顺醋业、莲花健康、中炬高新
83、胎压监测强势股:华阳集团84、钛白粉强势股:龙蟒佰利、金浦钛业、中核钛白
85、医美强势股:华东医药、长江健康86、养老概念强势股:珠江股份、奥佳华、宜华健康
87、国防军工强势股:新余国科、北方导航、三角防务88、通信设备强势股:光库科技、瑞斯康达，吉大通信
89、碳中和强势股:中材节能、开尔新材、长源电力90、光伏建筑一体化:华自科技、启迪设计
91、鸿蒙系统概念:润和软件、拓维信息、思特奇92、可降解塑料:金发科技、华信新社、美联新材
93、MCU芯片:国民技术、富满电子、士兰微94、环保工程:久吾高科、无河环保、中环环保
95、涂料龙头:兰棵树、兔宝宝、坤彩科技96、草铵膦强势股:利尔化学、兴发集团
97、碳捕获龙头:凯美特气、远达环保、杭氧股份98、半导体材料:阿石创、飞凯材料、南大光电
99、芯片半导体:国科微、中芯国际、兆易创新
泸州老窖(SZ000568)兴发集团(SH600141)立讯精密(SZ002475)#港股再度大涨，恒生科技持续飙升##高位人气股明显退潮，英飞拓直奔跌停##牛的味道?核心资产集体回归#
秋天的两只小鸡：
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核心观点：
纺织服装行业周观点。首先，建议在 年一季度服装家纺板块恢复前关注业绩韧性强，景气度较高的运动鞋服、羽绒服龙头、涉及医美服务机构的高端女装龙头，同时板块其他子行业龙头未来也具备估值修复的投资机会，包括比音勒芬、李宁、安踏体育、波司登、特步国际、报喜鸟、朗姿股份、森马服饰、歌力思、海澜之家、太平鸟等。其次，1 月份是 年年报业绩预告的密集披露期，建议关注 年业绩高增长的公司，如高景气露营装备龙头牧高笛。第三，耐克 财年第二季度业绩超预期，库存高峰期已过，利好运动鞋服代工龙头，包括申洲国际、华利集团。最后，看好注重品质又高性价比，粉丝粘性高，精准又快周转的线上服饰龙头戎美股份。
轻工制造行业周观点。轻工建议关注成本下行和需求复苏主线：①地产政策催化家居板块估值修复、后续BC 端渐次恢复;②造纸关注浆价下行带来造纸企业盈利弹性。③疫后复苏必选消费文具/生活纸/卫生巾受益;另外部分出口标的23H2 或经营改善迎来订单拐点。建议关注欧派家居、江山欧派、志邦家居、顾家家居、喜临门、晨光股份、百亚股份、维达国际、中顺洁柔、仙鹤股份、华旺科技、太阳纸业、博汇纸业。
纺织服装行业行情回顾。根据Wind 统计，本期(.12.26-.1.1)，上证指数上涨1.42%，创业板综上涨1.83%，纺织服饰(SW)上涨0.91%，在31 个一级行业排名第19。
轻工制造行业行情回顾。本期(.12.26-.1.1)，轻工制造(SW)上涨0.58%，在31 个一级行业排名24。
纺织服装行业数据跟踪。/ 年度全球棉花总供给为5306.7 万吨，总消费为3351.9 万吨，/ 年度中国以外地区总供给为3710.5 万吨，总消费为2576.3 万吨;澳大利亚羊毛产量预测委员会预测，/ 年度澳大利亚羊毛产量为340Mkg; 年1-11 月中国棉袜出口金额为25.55 亿美元，同比增长11.42%; 年1-11 月拉链出口金额为16.01 亿美元，同比增长19.13%; 年1-11 月瑞士手表出口中国金额为23.9 亿瑞士法郎，同比下降19.4%。
轻工制造行业数据跟踪。本期(12.19-12.25)30 大中城市商品房成交面积同比-41.1%;截至12 月30 日，溶解浆价周环比-1.32%，废黄板纸价周环比+0.05%，双胶/双铜纸价周环比均持平;包装方面，铝价/马口铁价格周环比-0.59%/持平。
风险提示。宏观经济景气度持续下行风险、汇率波动风险、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。
来源：[广发证券股份有限公司 糜韩杰/曹倩雯/左琴琴/张雨露] 日期：-01-02
秋天的两只小鸡：
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成本下行盈利释放，静待需求回暖。今年以来受多种因素影响，轻工美护业绩承压，但从目前来看，行业积极因素逐步积累，包括地产政策出台、疫情优化管理以及上游原材料价格下行等等，展望明年，我们认为原材料价格下行或下行预期基本确定，明年行业利润弹性释放可期，且终端消费需求正在发生积极变化，积极看好疫后复苏带来的收入及业绩增长。
造纸&个护：木浆价格下行初步兑现，预计随着新增产能释放，明年上半年价格持续下行，生活用纸、特种纸盈利弹性有望释放。建议关注中顺洁柔、维达国际;华旺科技 、仙鹤股份 、五洲特纸 ;百亚股份* 。
包装印刷：成本下行带来盈利弹性，下游需求分化，龙头经营韧性。建议关注：1)金属包装：推荐昇兴股份、宝钢包装 。2)纸包装：建议关注裕同科技 、新巨丰* 。
家居：地产政策催化，短期估值修复，业绩改善首先体现在竣工端的工程渠道，零售渠道订单预计随着保交付推进以及地产政策效应发挥有待修复。中长期持续受益存量房&二手房需求释放，家居套系化发展趋势更加考验家居企业综合实力，领先企业持续抢占中小企业市场份额，行业格局优化速度加快。建议关注欧派家居、顾家家居、公牛集团 、慕思股份 、喜临门 、江山欧派、皮阿诺 。此外，建议关注高景气发展的智能家居赛道，建议关注瑞尔特、箭牌家居、好太太* 。家居出口仍需观察大客户库存去化进度以及海外需求恢复，静待需求拐点。
其他消费：疫情管控优化，线下消费需求修复可期，轻工消费板块里面文娱、珠宝、医美&化妆品有望持续修复，建议关注晨光股份;迪阿股份 、周大福 、周大生 ;贝泰妮、华熙生物、珀莱雅 。
风险提示：终端消费需求恢复不及预期风险;地产竣工、销售数据恢复不及预期风险;竞争加剧风险;疫情扰动风险;主要原料价格大幅上行风险。
来源：[中邮证券有限责任公司 杨维维] 日期：-01-02
萝卜投研：
#01 今日一阳三线：
今日筛选出30只股票出现一阳穿三线：
火星人(SZ300894)喜临门(SH603008)亚士创能(SH603378)
#02 连续三日站上年线的前10只个股
250日均线是某支股票在市场上往前250天的平均收盘价格，其意义在于它反映了这支股票250天的平均成本。250均线还有另外一个称呼：牛熊走势的分界线，250日均线的趋势方向和股票价格升破或跌破250日均线。 从250日均线原理中选股和把握买入时机看，主要适用于那些上市超过一年的个股，特别是前期已经过长期、深幅调整的个股，对上市时间较短的新股、次新股则不适用，对一些呈波段震荡走势的个股参考价值也不大。对投资者来说，这个方法比较适用于大资金去安全的抄底和比较谨慎的投资者买入底部区域的票，亏损的机率极小。 英飞拓、西安饮食、通润装备、绿康生化、人人乐超出年线最高，预示之前存在强势走势。
#00 一阳三线简介：
一阳穿三线往往意味着多方强势非常明显，尤其是一根带量的阳线，一举突破有5、10、30日均价线所组成的中长期均价线系统时，更是多方强势的表现。投资者应立即介入，持股待涨。
技术要点：
1、股价前期经过充分的震荡整理，5日、10日、20日均线有靠拢趋势。
2、股价以长阳的方式一举穿过3条均线，长阳以涨停K线为最佳。
3、突破时成交量要明显放大。
操作策略：
1、在股价即将形成“一阳穿三线”时，当日尾盘果断出击。
2、在股价形成“一阳穿三线”后，次日回调获得较强支撑后，择机买入。
注意事项：
1、一阳穿三线图形发生的位置越低越好，把握会更大。
2、阳线的长度不一定非要限制在多少涨幅之内，涨停也是可以的。只是对三条短期均线的向上穿破是一定要出现的，属于一个必要条件。
3、三条均线最好是在一个小的区域内密集或者是互缠状态，互相分散开的情况，即便穿过了，效果也不一定理想。
4、对“一阳穿三线”形态的判断，是对个股短期走势的判断,不能用作长线趋势的判断。
5、“一阳穿三线”出现以后，允许股价有小幅调整，但调整的范围应在阳线实体的范围内进行，超过这个界限，即可认定这根阳线是庄家精心设计的诱多陷阱，这时候要认赔出局，不可纠缠。
6、密切关注大盘指数。如果大盘提供了充分的做多条件，一大批个股出现“一阳穿三线”扎堆现象，那就意味着这批个股是此次行情的主力军，应从中选择形态最完美和走势最强的个股重仓出击。因为，只有最强的才有可能成为领头羊，只有领头羊才能超越大盘。
#03 相关个股
【火星人-利好事件】
公司主营：火星人属于白色家电行业。公司财务状况优秀，近两年营业收入高速上升，近两年净利润稳步提升。此外，公司盈利能力较强，产品成本控制力高，议价力强。
当天主力资金净流入：公司今日主力资金处于净流入状态，金额为0.05亿元
技术面看多：公司于1月4日，出现看多的技术面信号：收盘大幅高开缺口,收盘高开缺口突破前高,OBV金叉,MACD出现水上金叉,RSI上行步入买入区,RSI金叉,RSI多头排列,MACD金叉,BOLL向上突破上轨,BOLL向上突破中轨,收盘价站上5日均线,W底突破,EMA金叉,EMA多头,MACD多头,KDJ多头。
【喜临门-利好事件】
公司主营：喜临门属于家用轻工行业。公司财务状况良好，近三年营业收入快速上涨，三季度净利润有所上升。此外，公司盈利能力较强，ROE处于同行上游水平。
技术面看多：公司于1月4日，出现看多的技术面信号：OBV金叉,RSI上行步入买入区,出水芙蓉,RSI金叉,RSI多头排列,KDJ金叉,BOLL向上突破中轨,收盘价站上5日均线,MTM金叉,MTM两次金叉,W底突破,EMA金叉,EMA多头,KDJ多头,WR超卖。
【亚士创能-利好事件】
公司主营：亚士创能属于化学制品行业。公司财务状况正常，近三年营业收入稳步增长，已实现盈利，但净利润增长趋势尚未形成。然而，公司三季度营业收入短期下滑，警惕出现拐点风险。
当天主力资金净流入：公司今日主力资金处于净流入状态，金额为0.06亿元
技术面看多：公司于1月4日，出现看多的技术面信号：RSI上行步入买入区,短期均线呈空头排列,MA60形成短期支撑,均线背离后股价剧烈震荡,出水芙蓉,RSI金叉,KDJ金叉,光头阳线,BOLL向上突破中轨,收盘价站上5日均线,均线上升通道,W底突破,KDJ多头。
【英飞拓-利好事件】
公司主营：英飞拓属于计算机设备行业。公司财务状况堪忧，近三年营业收入大幅下降，且三季度正加速下滑，尚未实现盈利。此外，公司盈利能力很差，同行中垫底水平。
当天主力资金净流入：公司今日主力资金处于净流入状态，金额为2.05亿元
技术面看多：公司于1月4日，出现看多的技术面信号：收盘高开缺口突破前高,KDJ指标连续多日处于上行趋势,MACD红柱连续多日放大,RSI指标连续多日处于上行趋势,上行趋势中跳空拉升,近一周涨多跌少,RSI多头排列,KDJ处于超买区,RSI处于超买区,长下影线,短期均线多头排列,均线上升通道,W底突破,EMA多头,MACD多头,KDJ多头,创历史新高,RSI连续三天上移。
【西安饮食-利好事件】
公司主营：西安饮食属于餐饮行业。公司财务状况正常，近三年营业收入出现小幅萎缩，且三季度正加速下滑，尚未实现盈利。
当天主力资金净流入：公司今日主力资金处于净流入状态，金额为0.08亿元
技术面看多：公司于1月4日，出现看多的技术面信号：短期均线多头排列,BIAS超卖,均线上升通道,EMA多头。
【通润装备-利好事件】
公司主营：通润装备属于金属制品行业。公司财务状况良好，近三年营业收入和净利润均小幅提升，三季度净利润保持良好势头。此外，公司盈利能力较强，财务费用控制力高。
当天主力资金净流入：公司今日主力资金处于净流入状态，金额为0.36亿元
技术面看多：公司于1月4日，出现看多的技术面信号：短期均线组合出现金叉,出水芙蓉,近一周涨多跌少,RSI金叉,光头阳线,长下影线,BOLL向上突破中轨,5日均线上穿10日均线,均线上升通道,W底突破,EMA金叉,EMA多头,KDJ多头,WR超卖,RSI连续三天上移。
以上内容由萝卜投研app整理发布，专业研报尽在萝卜投研
秋天的两只小鸡：
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投资要点
造纸板块 ：(1)纸浆：12月13日，Suzano宣布面向中国客户的漂阔浆价格下调40 美元/吨至820 美元/吨;12 月27 日，Arauco 公布 年1 月份报盘，其中针叶浆银星下调20 美元/吨至920 美元/吨;浆价下行趋势基本确立。新增产能方面，智利Arauco 的156 万吨阔叶浆产能预计延期至23 年1 月投产，乌拉圭UPM 的210 万吨阔叶浆产能预计23Q1 投产。(2)造纸：随着春节临近，纸企陆续公布停机计划，备货意愿相对较低，节后将迎来补库小旺季，预计纸价将有所支撑。分纸种来看，特种纸需求相对稳健，文化纸偏刚需，包装纸(箱板瓦楞&白卡等)22 年受国内消费冲击较大、预计23 年将有所改善。(3)投资机会：浆价下行预计23Q2 逐步反应到报表端，利好以纸浆为主要原材料的特种纸、生活用纸、文化纸、白卡纸等纸企，箱板瓦楞等包装纸需要关注内需改善带来的纸价提升节奏。建议关注特种纸标的仙鹤股份、华旺科技以及五洲特纸，文化纸龙头太阳纸业，生活用纸中顺洁柔。
家居板块：(1)12 月百强销售数据仍承压： 年12 月TOP100 房企实现销售操盘金额6775.1 亿元，环比增长22.2%，增幅低于往年同期;同比降低30.8%，降幅较10、11 月提升。累计业绩来看，百强房企1-12 月实现销售操盘金额64622.2 亿元，同比降幅保持在41.6%的较高水平。(2)地产政策持续宽松：12 月15 日，刘鹤副总理表示，“房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况。”12 月15-16 日，中央经济工作会议定调“要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求。”(3)基本面改善节奏：①大宗业务：保交付政策推动下，部分企业大宗业务订单已有明显改善，我们预计22Q4 开始将逐步兑现到报表端;②零售业务：保交付首先利好大宗业务，传导到零售端大概需要3-6 个月滞后期，考虑春节和疫情因素(从已放开地区的经验来看，我们预计春节前后第一波感染达到高峰，预计2-3月份开始逐步进入平稳期，线下消费同步改善)，我们预计23Q2 开始零售业务将逐步复苏。(3)投资观点：短期维度看，建议关注大宗业务占比相对较高的江山欧派、皮阿诺、志邦家居以及估值性价比相对较高的索菲亚等标的;从中期维度看，我们持续看好定制龙头欧派家居、软体家居龙头顾家家居，建议关注优质床垫企业喜临门以及慕思股份。
风险提示：1.疫情影响反复;2.需求大幅下滑;3.政策风险。
来源：[兴业证券股份有限公司 赵树理/王凯丽] 日期：-01-02
未来智库：
(报告出品方/作者：民生证券，徐皓亮)
1 地产政策边际改善持续，利好家居板块估值修复
1.1 政策逐步落地，地产链信心回归
(1)前期一揽子和地方性政策+近期交易商协会“第二支箭”+“央行 16 条政策” 落地，本轮政策刺激力强。 年 7 月，银保监会支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定” 工作，政治局会议也强调各地因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善型住 房需求。 年 8 月，央行表态要促进房地产市场健康发展和良性循环。
“第二支箭”扩容，房企融资放松，未来将看到更多维度的地产修复政策
年 11 月 8 日，银行间交易商协会发布：将继续推进并扩大民营企业债 券融资支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资， 预计可支持约 2500 亿元民营企业债权融资，后续可视情况进一步扩容。 本次“第二支箭”延期扩容，特地表明将支持包括房地产企业在内的民营企业 发债融资。从融资支持政策推进进度来看，11 月 9 日，中债信用增进公司发布《关 于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》。 年 5 月，3 家 示范民营房企通过信用保护工具的方式发行人民币债券; 年 8 月，有 6 家示 范民营房企通过指定国有企业担保的方式发行人民币债券。本次“第二支箭”适用 范围扩大至民营房企，实质上是前期政策的延续。
人民银行、银保监会十六条措施支持房地产市场平稳发展
年 11 月 11 日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地 产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。 十六条具体措施涉及六个方面，分别为①保持房地产融资平稳有序、②积极做好 “保交楼”金融服务、③积极配合做好受困房地产企业风险处置、④依法保障住房 金融消费者合法权益、⑤阶段性调整部分金融管理政策、⑥加大住房租赁金融支持 力度，表明监管层对于支持房地产市场平稳健康发展的意图逐步清晰。 房企方面，①对国有、民营各类房地产企业一视同仁，鼓励机构支持治理完善、 聚焦主业、资质良好的房地产业稳健发展;②保交楼体系框架更加健全，在既有专 项借款基础上，创设了新的保交楼支持工具，即“配套融资支持”。个人方面，此 次政策对个人房贷投放落实了更加宽松和自由度高的规定。 我们预计后续地产政策将从三个方向进行发力，首先是打消居民对交付的顾 虑，预计未来会有更多保交付的纾困政策出台;其次是进一步放松房企融资，缓解 房企流动性;预计未来或将迎来高能级城市与重点区域的房地产政策放松，刺激需 求，打破负循环机制。
(2)因城施策进入深入期。 年末起，房地产相关政策开始“因城施策”，并 在 年上半年进入因城施策深入期， 年 3 月，政府报告在维持房住不炒 的基调下，提出了“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，各地持续拓宽 政策调整类型，推出限购、限售、贷款比例等调节政策。11 月 11 日起杭州购房 将执行“认房不认贷、二套首付四成”，持续刺激楼市成交。
1.2 地产链信心回归，利好家居板块估值修复
年以来，房屋竣工和销售数据均出现同比下降。 年起 7 月保交楼 政策密集出台以后， 年 7-11 月竣工面积分别录得同比-23.3%/-21.1%/- 19.9%/-18.7%/-19.0%下降，环比有一定改善; 年 7-11 月销售面积分别录 得同比
-23.1%/-23.0%/-22.2%/-22.3%/-23.3%下降，环比改善幅度较小。
2 家居：地产与疫情形成双重压制，预计将见底复苏
22Q1-3 定制/软体(备注：包含成品)/家具制造业营收同比+2.0%/+1.3%/- 5.5%，22 单 Q3 同比-0.5%/+4.4%/-3.7%。定制家居企业 Q3 收入增速继续下 行，软体企业 Q3 增速逐步改善，板块间景气分化主因其中除了零售流量大幅承压 外，定制类企业中工程占比高的企业收入端承压更为明显，受到竣工大幅下行影响， 如顶固集创/皮阿诺 年前三季度营收同比下滑 14.8%/25.6%(备注：H1 顶固集创/皮阿诺工程占比约占营收 32.4%/34.6%);软体企业内部分化取决于出 口业务占比，单Q3/前三季度家具制造业出口交货值同比下滑16%/8%， 受 此 拖 累 入 匠 心 家 居 / 麒 盛 科 技 / 中 源 家 居 单 Q3 营 收 同 比 下 滑 35.6%/20.2%/31.8%， 年前三季度营收同比下滑 25.6%/3.0%/28.2%。
2.1 定制家居品类融合潜力更大，渠道扩张仍有空间
Q1-3 定制家居企业实现营收 390 亿元，同增 2.0%，Q3 实现营收 156 亿元，同减 0.5%，环比二季度降幅继续扩大。Q3 实现同比表现较弱主 要因为多地不同程度的疫情影响当期需求。Q3 企业收入端继续承压，主因 1)疫 情：家居作为典型线下消费场景且具有强服务属性，Q3 疫情背景下家居卖场收入 承压，美凯龙/居然之家单 22Q3 收入同比下滑 8.4%/0.7%;2)竣工：单 22Q3 竣工继续探底，同比下降 21.3%，带来家居需求量明显下行。
收入结构与零售竞争力差异导致增长态势持续分化。定制企业间收入增长进 一步分化，一方面：部分公司工程占比相对较高，在地产企业资金承压背景下，收 入压力更大，参考 H1 公布的工程占比数据，如金牌厨柜/顶固集创/皮阿诺 的工程业务占比分别为 34%/32%/35%;相比而言依赖零售市场的如欧派家居、 索菲亚、志邦家居等 ToC 定制龙头收入维持正增长;另一方面，我们看到部分企 业在行业下行期开启变革， 如尚品宅配下滑主要系主动进行业务调整，收缩自营 整装业务，积极拓展拎包新渠道，好莱客下滑主要系湖北千川出表影响。
22Q1-3/Q3 定制家居企业归母净利润同比-5.2%/+1.3%，低于收入增速，主 因：1)原材料价格大幅上行，参考欧派 年招股书，其直接原材料占比接近 80%，主要为各类板材及部分五金件，以板材为例，单 Q2/单 Q3 木材价格指数(进口数据)同比+11%/-13%，虽然三季度成本下行，不过考虑企业前期库存储 备，预计盈利压力继续延续;2)头部企业持续增加套餐推广，毛利率相比单独销 售更低。值得注意的是，在疫情背景下头部定制企业明显加大费用管控，我们预计 Q4 部分头部定制类企业费用率将相比 年同期略有降低。
2.2 软体家居盈利优于定制家居，内销扩店空间充足
22Q1-3 软体行业营收为 335 亿元，同增 1.3%;单 Q3 同增 4.4%。除去疫 情和竣工因素外，软体企业出口占比通常较高，我们看到受欧美地产周期下行影响， 出口占比高的企业收入大幅承压;不过对于头部软体企业受益于大家居持续推进 叠加渠道持续扩张能力，收入依然保持一定韧性，参考顾家家居虽然外销阶段性承 压，但国内销售依然维持稳步增长势头。
Q3 软体行业归母净利润为 9.6 亿元，同增 33.3%，主要系 Q3 梦 百合确认大额营业外支出，亏损 1.89 亿，Q3 实现盈利 0.15 亿元。剔除梦百 合后其他软体行业公司 单 Q3 归母净利润同比增长 3.9%，略低于收入增幅。 受益于核心原材料 TDI&MDI 价格下行，叠加海外占比提升， 企业毛利率普遍提 升，但从净利率方面看，因为开拓渠道带来费用率提升，净利率(剔除梦百合)基 本维持稳定。
2.3 总结
我们预计在地产销售数据疲软、疫情反复的背景下，龙头家居企业通过多维度 渠道布局获取流量、拓展新品类并进行套系化销售提高客单值、优化组织架构等方 式，在逆境中仍实现零售端增长。展望未来：随着一系列地产政策落地，消费者信 心逐渐恢复，家居企业零售业务订单量预计将回暖。大宗业务方面，随着专项资金 助力地产企业交楼，且 年 Q4 后大宗业务基数较低，预计大宗业务增速也将 逐季修复。 (1)定制家居方面，欧派家居依靠整家模式以及整装渠道，基于家庭空间打 造大家居业务，通过组织架构调整，即构建厨卫营销事业部(橱柜&卫浴)和整家 事业部(软体&木门等)，分别由张秀珠(此前分管整装大家居事业部)和刘顺平 (此前分管集成家居营销事业部)担任总经理，推动全品类融合。索菲亚旗下司米 和华鹤业务的战略调整渐进尾声，明确基于多品牌打造大家居战略，借助品牌内部 的研发、营销、渠道等维度协同，推动市场份额稳步提升。 (2)软体家居方面，顾家家居推动“1+N+X”战略，大店和综合店占比持续 提升，同时加速软体+定制一体化模式，带动 ARPU 值持续提升;喜临门通过线下 持续开店，加速下沉市场覆盖，线上保持高速增长，实现市场份额快速提升;看好 慕思股份通过强大品牌力实现渠道快速开拓，通过沙发业务和定制业务布局，进入 加速成长期。
3 家居行业下行背景下，探讨头部家居公司的驱动 因素
竣工面积复合增速低，家具市场逐渐从新房市场过渡到存量房市场。过去几年 国内家具和建材行业与房地产行业有较高的相关性，新房销售与竣工直接影响家 具企业与建材企业的订单量。不过最近伴随二手房成交量逐步提升，预计家居市场 将逐步从新房转至二手房： 年国内房屋竣工面积为 10.14 亿平方米。根据艾 瑞咨询， 年各地住宅成交套数的二手房占比较 年均有显著提升，北京、 深圳、杭州、厦门、扬州 年二手房成交套数占比分别为 70%、68%、48%、 61%、33%，分别较 年提升 12pcts、4pcts、12pcts、22pcts、4pcts，新 房成交占比下降，存量房成交占比提升。根据贝壳研究院测算， 年新建商品 住宅成交套数为 1483 万套，二手住宅销售套数为 393 万套，二手房交易套数约 占总交易套数的 21%。
部分集合型卖场正被家装等前端环节分流。从消费者习惯来看，集合型卖场仍 是家居和建材消费的主要市场。美凯龙通过与阿里合作开拓新零售进行线上线下 引流，并发挥前端流量入口布局家装市场;居然之家以“洞窝”为核心，通过自建 私域流量平台赋能线下卖场客户，打造 S2B2C 数字化产业服务平台。不过在地产 持续承压背景下，我们看到客流前端卡位优势更加明显，例如身处装修最前沿的家 装渠道占比在持续提升，家居品牌通过在家装公司设置产品陈列，将引流从卖场提 前至家装端。
3.1 多元化渠道布局抢占客流
目前软体行业开店空间充足，下沉市场仍有较多空白。喜临门主品牌
///// 前 三 季 度 分 别 开 店 487/503/148/172/497/367 家。;同时公司推进多品牌战略 Q1-Q3，喜临 门喜眠&MD&夏图新开 324 家门店，新开门店数量和主品牌相当。
以喜眠为例，产品差异化定位决定其渠道张力。 年，针对下沉市场，公 司推出了“喜眠”品牌，通过分销模式快速扩张三四线城市，并在 年将喜眠 从子品牌升级成独立品牌。公司通过喜临门+喜眠双品牌的模式实现营销差异化， 触达不同消费群体。客户画像方面，对比主品牌(“净眠”)中高端定位及“法诗曼” 定位年轻群体，喜眠主攻三四线下沉市场。价格带方面，喜眠/净眠/法诗曼的 1.8*2.0 米床垫价格中位数分别为 4599/11948/7999 元，价格带差异较为明显。 开店策略方面，喜眠主要通过分销方式开店，快速扩展下沉市场，-Q3， 喜眠门店数从 380 家提升至 1371 家，净增 991 家，CAGR 为 53.37%;而同期 内喜临门品牌门店数从2168家提升至3204家，净增1036家，CAGR为13.91%。 未来喜眠也将通过分销模式独立招商，快速扩张门店覆盖低线市场实现高增。
大家居对家居企业提出更高要求，头部企业竞争优势强化。目前定制行业集中 度仍较低，大家居产业趋势下，品类增加或将导致品牌商和代理商的供应链效率、 运营能力、资金压力提出更高要求。 供应链效率方面，品类的增加对品牌商工厂生产的精度、物流的效率提出了更 高要求，需要品牌商持续进行信息化建设提高供应链效率。如果品类采用外包形式 合作，更有可能会导致成本更高，产品到达安装现场的进度不一致，较大程度影响 安装进度。欧派家居通过打造一体化产品交付能力，全国五大生产基地半径 500km 范围内，物流半径 8 小时内，实现柜、门、墙、配一站式交付，并整体规划安装工 序及进度，最大程度保障全屋设计效果。 运营能力方面，品类增加对一次安装成功率提出了更大的考验，除了工厂生产 精度和物流效率外，也需要设计师和安装服务人员对各种产品品类有全面了解。欧 派家居通过 CAXA 一体化家居设计平台，打通一体化设计、报价、下单、生产的 流程，降低培训门槛，实现客户的整家方案，提升订单转化效率。 资金实力方面，品类的增加要求代理商租赁更多店面、打造更加全面的团队并 垫付更多的资金。店面的展厅平均 3 年重装 1 次，团队方面需要招聘更多能负责 多品类的设计师、销售以及安装人员。且定制家居经销商需要提前垫资全款从总部 下单产品，账款最后从客户收回需要一定期限，生意规模随品类增加而扩大后，代 理商垫资规模也随之增加。
我们预计头部家居企业将抢占先机，获取更多的市场份额，中腰部家居企业或 许将失去过去的价格优势以及新品类带来的新增长曲线。 以欧派为例，多品类扩张带来门店数量增长。各品类门店保持持续开店，衣柜 门店拓店速度最快。 年后欧派橱柜基本没有太大增长(备注： 年末欧 派橱柜门店有 1556 家， 年末为 1605 家)，反观衣柜/卫浴/木门的门店数量 均有明显增长。从 年末 843/368/683 家升至 1079/641/931 家;从经销商 数量看， 年橱衣综合经销商、衣柜独立经销商、橱柜独立经销商数量分别为 718 家、843 家、838 家; 年橱柜经销商(含橱衣综合)1637 个，衣柜独 立经销商 1059 个。
3.1.1 借助品牌势能试点合伙人制度，实现流量深度获取
欧派家居试点合伙人制度，实现门店加密布局。 年欧派家居在橱柜品类 尝试“城市合伙人”加盟模式，在全国 21 个省份如江苏、四川、浙江、山东等开 放分销商加盟。该模式下，分销商在一级经销商所在区域开设网点，主要负责获客 引流、销售、设计等前端环节，当地已经经销商主要负责安装等后端环节。分销商 从一级经销商处提货，提货额可计入一级经销商当年考核。该模式可以吸引更多有 一定资金实力和人脉的代理商以较低的投入进入欧派体系，让一级经销商更容易 完成年终考核提升排名，让欧派总部实现门店加密布局抢占市场份额。 索菲亚千城万店城市合伙人模式，打造第二增长引擎。 年 10 月，索菲 亚橱柜通过千城万店城市合伙人模式，并制定了三种模式让城市合伙人选择：A 模 式，城市合伙人负责销售、设计、安装和售后，经销商负责仓储和送货;B 模式， 城市合伙人只需负责销售，设计、仓储、送货、安装、售后全由经销商托管;C 模 式，城市合伙人负责销售和设计，其他由经销商负责。三种模式下使得不同意愿与 实力的城市合伙人都可以专注销售市场，让橱柜业务成为索菲亚增长的第二引擎。
城市合伙人模式主要考验合伙人所在区域的经销商能力，需要经销商对合伙 人在建店和运营方面进行指导。索菲亚在制定三种模式供合伙人选择的同时，也尽 可能开放了更多的权限，城市合伙人不仅享有橱柜品类经营权，还能享受索菲亚全 品类经营销售权，与经销商共享总部的强大赋能和品牌影响力，实现公司总部、经 销商、城市合伙人三方共赢。
我们预计一二线市场仍有较大分销商布局空间。以欧派在某一线城市零售市 场为例，目前除了普通零售门店外，已开始逐步开拓分销商网点。分销网点虽然主 要分布在第二梯队卖场以及其他非核心地段，但是依然有较为稳定的客流。通过控 制网点面积等方式减少支出，网点在捕捉并转化流量的同时能实现较好的投入产 出比，一级经销商也愿意在运营方面传授经验从而与分销商实现共赢。我们预计单 个网点营收虽不如常规门店，但通过严格控制投入成本，仍能实现较好利润率，我们预计高层级市场仍有较大分销商布局空间。
3.1.2 深度合作整装公司，实现流量深度获取
传统零售渠道客流在国内精装、整装业务的持续推进下受到冲击，家装公司作 为前置入口，对客流的分流作用较大。为实现流量深度获取，多家定制家居企业都 将整装渠道作为发展规划中积极布局的重要方向，由公司总部或各地经销商与各 地优质家装公司开展合作，在新的市场环境下拓展客流，抢占市场份额。 欧派整装模式持续迭代，加速流量前置获取。(1)布局整装业务(即总部直接 和家装公司合作)：欧派整装大家居业务系欧派总部与各地头部装企合作，开设整 装大家居门店，并将公司产品加入装企的家装订单当中，自 年欧派家居开展 整装大家居模式以来，截至 年底，欧派整装大家居门店已经超过 790 家。 (2)布局零售大家居业务(即总部支持经销商直接和当地整装公司合作，或直接参 与整装活动)：通过持续迭代，欧派零售大家居已经实现 1.0 向 4.0 跃迁，即 1.0 (代理商与当地装企直接合作)→2.0(代理商)
目前正在试点的零售大家居模式也保持较快的扩张速度，并从前端截取了更 多流量。目前零售大家居业务已经从最初的欧派代理商门店加入装修元素，发展至 公司模式，并由代理商自建整装团队。截至 H1，零售大家居门店覆盖已经超 过 70 个城市，公司预计 年底会在约 100 个城市开出不同形式的零售大家居 门店。
通过欧派优材平台，打通从工厂制造端口到消费者使用端口的装修主辅材供 应链环节。欧派家居在 年上线欧派优材平台，作为欧派家居主推的一站式主 辅材供应平台，解决了传统模式下消费者选择难、材料商经营难、家装公司整合难 的三大痛点。降低材料工厂的渠道开发和维护成本，为家装公司提供全品类材料的 链接通道，逐渐提升与家装公司的粘性，为后续获取更多前端流量入口做足准备。 欧派优材平台计划在前三年零利润运营，并投入五亿补贴项目，计划在第三年基本 实现 50 亿 GMV 规模。
3.2 多品类融合带动 ARPU 值增长
家居产品单价相对稳定，ARPU 值提升通过多品类融合带动。以欧派橱柜为 例，- 年，营收 CAGR 为 8.9%，其中单价/销量的 CAGR 分别为1.8%/10.9%;产品单价没有上涨，营收增长驱动力主要是销量增长，反映了目前 套餐化销售、多品类融合的趋势。但该测算方式存在一定局限性，例如衣柜业务的 柜子种类在增多，小型柜类，如鞋柜、电视柜等，单值均低于衣柜，但统计单位均 为“套”，因此测算的单价不能准确反映价格趋势。
消费者一站式购齐家具产品的需求持续增加，各大家居企业相应推出品类越 来越丰富的套餐进行销售。通过整合供应链，与在套餐当中加入更多配套品和家电 实现客单值提升。以欧派家居为例，衣柜方面，衣柜配套品与慕思股份、喜临门、 敏华控股等软体龙头企业合作，为套餐加入沙发、床垫等产品，丰富套餐内容。突 破性领创整家定制，将柜类定制延伸到空间定制。目前欧派 29800 套餐主要包含 20m²全屋柜类定制，11 件套全屋家居以及 3m²背景墙。合作主要采用 OEM/ODM 产品，我们预计欧派后续将逐渐增加成品家具产能，提高配套品毛利率。橱柜方面， 欧派集成厨房已经与博世、飞利浦、惠而浦等全球 15 个国际知名品牌、50 多个 品类达成战略联盟合作，目前欧派厨电品类齐全，贴牌自有品牌厨电比例已较高。 为消费者提供更加便利的一站式集成厨房解决方案， 年，欧派创新集成厨房 商业模式全年开店超 600 家。
零售渠道通过组织架构调整实现品类融合。 年以来，欧派家居逐步将橱 柜事业部与卫浴事业部合并成厨卫事业部，将衣柜事业部与木门事业部等合并成 整家事业部。人事调整方面，张秀珠先生任厨卫营销事业部总经理，刘顺平先生任 整家营销事业部总经理。本次组织架构调整，我们认为体现了公司销售模式进一步 向空间化、套系化演变。通过大品类带动小品类，实现更好的引流效果，更高的转 化率，持续提高客单值。
4 投资分析
欧派家居：三季度盈利承压，大家居战略稳步推进
前三季度欧派家居额实现营业收入 162.7 亿元，同比增长 13.0%;归母 净利润 19.9 亿元，同比减少 5.8%;扣非后归母净利润 19.2 亿元，同比减少 4.6%。 Q3 公司实现营业收入 65.8 亿元，同比增长 6.0%;归母净利润 9.72 亿元， 同比减少 11.7%;扣非后归母净利润 9.40 亿元，同比减少 12.1%。 公司经营业绩情况：分产品来看，Q3 厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营 收分别为 21.8/34.9/3.1/4.0 亿元，分别同比-0.4%/8.0%/11.5%/4.2%。渠道方 面，Q3 直营/经销/大宗渠道收入分别为 1.9/51.4/10.6 亿元，分别同比增长 13.9%/5.4%/1.6%。门店数量持续扩张， 前三季度欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂 尼/欧铂丽/欧派卫浴分别净增加门店 47/78/26/36/23 家。
成本费用情况：Q3 毛利率为 33.13%，同比下降 0.15pct。 年前 三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.09%/6.06%/-1.29%/4.66%，与 年同期相比分别+0.94/+0.53/-0.75/+1.05pct，Q3 销售/管理/财务/ 研发费用率分别为 7.59%/5.45%/-1.38%/4.07%，与 年同期相比分别+1.60/+0.80/-0.70/+1.63pct，费用率提升主要系 22 年初定的预算较高，公司 目前已进行降费提效举措。Q3 公司经营活动净现金流 10.2 亿元，同比减少 2.1%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加;环比 Q2 改善显著主要系 Q2 支付供应商较多现金货款。 后续公司看点：1)短期来看，公司在途订单储备充足，抗风险能力强;2)近 期公司事业部合并，形成欧派厨卫和欧派衣柜两大事业部统筹运营的架构，有望加 速品类融合，整体运营效率进一步提升;3)长期来看，衣柜业务引领行业升级整 家模式，衣柜业务多品类集成战略效果显著，依托强大资源整合能力和套系化销售， 持续提升套餐销售门槛;4)整装大家居模式已迭代成熟，深度绑定优质头部家装 公司形成业务壁垒，使欧派作为流量入口，为消费者提供大家居一站式解决方案， 长期市场份额提升路径确定性强。
顾家家居：看好高潜业务拉动收入增长
公司前三季度整体实现营业总收入137.6亿元(yoy+4.0%)，归母净 利润14.0亿元(yoy+13.4%)，扣非归母净利润12.8亿元(yoy+15.1%)。Q3 实现营收47.5亿元(yoy-8.9%)，归母净利润5.1亿元(yoy+10.1%)，扣非归母 净利润5.0亿元(yoy+11.9%)。 外销拖累收入增速。公司前三季度实现营业收入137.6亿元，同比+4.0%， 其中22Q1/Q2/Q3分别实现营收45.40/44.76/47.46亿元，同比 +20.05%/+5.71%/-8.89%。22Q3外销拖累收入增长，外销收入增速下滑主要系并购业务拖累。内销高潜品类仍维持较快增长，22Q3内销功能沙发、床垫及 软床、定制收入维持快速增长，拉动整体收入提升。 规模效应下毛利率显著提升。Q3公司毛利率30.06%(yoy+1.18pcts)，主 要系毛利率较高的内销占比提升及外销毛利率提升。Q3公司期间费用率16.27% (yoy-0.89pcts)，其中销售费用率14.74%(yoy+0.67pcts)，管理费用率1.86% (yoy+0.04pcts)，研发费用率1.62%(yoy+0.22pcts)，财务费用率-1.95%(yoy1.82pcts)。Q3公司净利率10.79%(yoy+1.86pcts)。展望，预计伴随 疫情管控优化，公司利润率有望持续提升。
看好高潜业务拉动收入增长。 (1)沙发：公司的基础优势业务，上半年受到疫情影响增速放缓，下 半年开始回暖，考虑到功能沙发渗透率提升趋势、门店扩张带来增长及产品升级带 来单价提升，预计-2024年同增15%/15%/15%，毛利率保持稳定。 (2)软床及床垫：公司床类产品业务规模较小且为公司重点发展的业务，结 合整家套餐推广以及门店扩张，预计未来有望维持高增速。预计-2024年同 增25%/24%/23%，毛利率保持稳定。 (3)配套产品：预计未来伴随沙发、软床及床垫业务扩张持续稳定增长，预 计-2024年同增10%，毛利率保持稳定。 (4)定制家居：随着整家业务扩张，定制业务有望持续维持高增速。预计- 2024年公司收入8.58/10.99/13.84亿元，同增30%/28%/26%，毛利率保持稳定。 (5)红木家具：收入增长维持稳定，预计-2024年同增5%，毛利率保持 稳定。 (6)软件使用服务费：预计-2024年信息技术服务收入基本稳定，同增 5%/10%/10%，毛利率保持稳定。 (7)其他：收入增长维持稳定，预计-2024年同增5%，毛利率保持稳 定。
箭牌家居：看好智能马桶渗透率提升带来成长
公司Q1-Q3整体实现营业总收入52.67亿元(yoy-6.23%)，归母净利润4.23 亿元(yoy+30.26%)，扣非归母净利润3.89亿元。Q3实现营收19.60亿元(yoy14.05%)，归母净利润1.84亿元(yoy+10.41%)，扣非归母净利润1.73亿元。 Q3疫情反复对门店零售造成不利影响。公司前三季度实现营业收入52.67亿 元，同比-6.23%，其中22Q1/Q2/Q3分别实现营收11.29/21.78/19.60亿元，同比 +3.96%/-3.19%/-14.05%，主要系22Q3疫情反复对门店零售造成不利影响。 产品结构持续优化及销售单价提升带来毛利率显著提升。Q3公司毛利率 32.53%(yoy+3.97pcts)，主要来自于21H2产品提价及产品销售结构优化。Q3 公司期间费用率 26.64% ( yoy+4.34pcts )，其中销售费用率 9.58% (yoy+0.46pcts)，管理费用率12.12%(yoy+2.12pcts)，研发费用率4.58% (yoy+1.47pcts)，财务费用率0.36%(yoy+0.29pcts)。Q3公司净利率9.38% (yoy+2.08pcts)。展望，预计伴随疫情管控优化，公司利润率有望持续 提升。
看好智能马桶渗透率提升带来增长。 (1)卫生陶瓷：公司的基础优势业务，预计随着智能马桶渗透率提升持续增 长，预计-2024年同增8%/15%/15%，毛利率保持稳定。 (2)龙头五金：伴随公司持续发展线上业务，小件产品预计增速高于整体， 预计-2024年同增13%/20%/20%，毛利率保持稳定。 (3)浴室家具：公司持续扩张产品线，预计-2024年同增13%/12%/12%， 毛利率保持稳定。 ( 4 ) 其 他 品 类 ： 营 收 增 长 保 持 稳 定 ， 预 计 -2024 年收入 同 增 8%/15%/15%，毛利率保持稳定。
喜临门：线上持续发力，看好收入稳定成长
公司 Q1-Q3 整体实现营业总收入 57.4 亿元(yoy+13.9%)，归母净利润 3.9 亿元(yoy+4.1%)，扣非归母净利润 3.7 亿元(yoy+12.5%)。Q3 实现营收 21.4 亿元(yoy+10.3%)，归母净利润 1.7 亿元(yoy+8.5%)，扣非归母净利润 1.6 亿元(yoy+8.1%)。 疫情叠加房地产压力下，线上业务高增助力增长。公司前三季度实现营业收入 57.4亿元，同比+13.9%，其中22Q1/Q2/Q3分别实现营收14.05/22.01/21.35亿 元，同比+12.35%/+18.54%/+10.31%，Q3增速放缓，可能主要系房地产持续下 滑、疫情影响终端需求所致。单Q3自主品牌零售业务营收14.5亿元，同增14%， 其中线上营收3.6亿元，同增41%;线下营收10.8亿元，同增7%，线下喜临门品牌 营收9.5亿元，同增10%;自主品牌工程业务营收1.1亿元，同比下降10%，代加工 业务营收5.8亿元，同增8%。 毛利率提升，期间费用率略有上涨。Q3公司毛利率33.44%(yoy+2.10pcts)， 毛利率 提 升 主要系 原 材 料 成 本 下 降 所 致 。 Q3 公司期间费用率 22.84% (yoy+1.37pcts)，其中销售费用率15.88%(yoy+1.84pcts)，管理费用率4.86% (yoy+0.97pcts)，研发费用率1.93%(yoy-0.96pcts)，财务费用率0.17%(yoy0.48pcts)。Q3公司净利率7.93%(yoy-0.14pcts)。展望，预计伴随疫 情管控优化，公司利润率有望回升。
看好线上持续发力，收入稳定增长。自主品牌： (1)经销：公司积极拓展线下门店，预计未来3年每年新增800家门店，- 2024年公司经销门店为4699/5499/6299家;单店提货额预计随着疫情缓解逐步 复苏，预计-2024年公司经销业务收入51.43/64.29/79.07亿元，同增 30%/25%/23%，毛利率保持稳定。 (2)线上：预计公司持续拓展线上渠道，保持领先优势，收入增速高于整体， -2024年收入同增35%/30%/30%至14.83/19.27/25.06亿元，毛利率保持稳 定。 (3)大宗：预计随着保交楼落地，工程业务逐步回暖，预计-2024年收 入同增10%/9%/8%至28.58/31.15/33.64亿元，毛利率保持稳定。 (4)其他业务：维持稳定增长，预计-2024年收入分别同增10%，毛利 率保持稳定。
慕思股份：产品结构升级，看好盈利能力持续提升
公司 Q1-Q3 整体实现营业总收入 41.53 亿元(yoy-2.77%)，归母净利润 4.25 亿元(yoy+2.97%)，扣非归母净利润 4.14 亿元。Q3 实现营收 14.01 亿元(yoy4.20%)，归母净利润 1.18 亿元(yoy+36.59%)，扣非归母净利润 1.06 亿元。
营收受房地产和疫情影响短期承压。公司前三季度实现营业收入41.53亿元， 同比-2.77%，其中22Q1/Q2/Q3分别实现营收12.45/15.07/14.01亿元，同比 +0.20%/-3.79%/-4.20%，Q3降幅扩大，可能主要系房地产持续下滑、疫情影响 终端需求所致。 提价、产品结构升级、降本增效助力毛利率提升。Q3公司毛利率47.28% (yoy+4.06pcts)，毛利率提升主要系床垫产品提价、产品结构升级及公司持续 降本增效所致。Q3公司期间费用率37.24%(yoy+0.73pcts)，其中销售费用率 29.21%(yoy+1.46pcts)，管理费用率5.94%(yoy+0.36pcts)，研发费用率2.62% (yoy-0.74pcts)，财务费用率-0.53%(yoy-0.35pcts)。Q3公司净利率8.44% (yoy+2.52pcts)。展望，预计伴随疫情管控优化、销售费用精准投放， 公司利润率持续提升。
展望未来三年，短期内房地产低迷叠加疫情影响终端消费，公司营收增速显著 承压，受原材料价格回落、销售费用精准投放、产品及渠道结构优化，预计公司利 润增速高于收入。 (1)经销：公司积极拓展线下门店，预计-2024年公司经销门店每年新 增800家至5700/6500/7300家;受疫情影响消费下滑，随后预计随着疫情 缓解逐步复苏，预计-2024年单店提货额分别变动-4%/2%/2%;受 益于原材料价格下降，毛利率较回升，随着新业务V6拓展中低端价格带， 预 计 毛 利 率 略 微 下 滑 。 预 计 -2024 年 公 司 经 销 业 务 毛 利 率 43.09%/43.09%/42.59%。 (2)直营：受制于疫情，公司直营门店扩张较为缓慢，预计公司-2024 年直营门店每年新增5家至150/155/160家;受疫情影响消费下滑，随后预 计随着疫情缓解逐步复苏，预计-2024年单店提货额分别变动-4%/2%/2%; 受益于原材料价格下降，毛利率较回升，随着新业务V6拓展中低端 价格带，预计毛利率略微下滑。预计 -2024 年公司直营业务毛利率 75.35%/75.35%/74.85%。 (3)直供：预计-2024年收入同增25.13%/27.91%/19.10%，公司直供 业务毛利率较低，直供欧派的床垫、床架单价均上调，预计未来毛利率有 提升趋势。 (4)电商：公司产品定位中高端，与电商消费群体匹配度不高，预计发展难 度较大，但公司将积极拓展新营销方式，发展电商业务，预计-2024年公司电 商业务同增10%/5%/15%;为迎合线上价格带，预计公司电商业务毛利率下滑， 预计-2024年电商业务毛利率58.42%/57.92%/57.42%。 (5)其他渠道：预计-2024年其他渠道收入稳定增长，同增5%/5%/10%， 毛利率维持。
志邦家居：看好品类融合效益凸显
公司Q1-Q3整体实现营业总收入35.17亿元(yoy+5.86%)，归母净利润3.15 亿元(yoy+4.95%)，扣非归母净利润2.97亿元(yoy+2.44%)。Q3实现营收14.82 亿元(yoy+4.79%)，归母净利润1.57亿元(yoy+5.96%)，扣非归母净利润1.56 亿元(yoy+8.40%)。 品类融合效应开始显现。公司前三季度实现营业收入35.17亿元，同比+5.86%， 其 中 22Q1/Q2/Q3 分 别 实 现 营 收 7.59/12.77/14.82 亿 元 ， 同 比 +11.17%/+4.14%/+4.79%，Q3收入增长较为平稳。分产品看，22Q3整体橱柜、 定 制 衣 柜 、 木 门 分 别 实 现 收 入 7.35/6.07/0.50 亿 元 ， 同 比 增 长 - 6.20%/20.02%/6.25%。公司品类协同效应逐渐显现，品牌矩阵持续丰富，拓展松 下、OXO卫浴、R&G家具、爱依瑞斯等高端品牌，同时扩充多种成品家具品类， 实现全品类一体化整家交付。分渠道看，22Q3经销、大宗、直营渠分别实现收入 8.59/3.82/1.23亿元，同比增长4.64%/-5.95%/26.95%。其中，1)零售渠道方面， 稳步扩张店面数，通过经销商开店补贴推动渠道下沉，融合店数量增加。2)大宗 渠道方面，受益于保交付政策，大宗业务收入环比增长10.39%;3)整装渠道方面， 针对性开发套系化产品，完善厨餐电、卫阳、门墙柜一体化，与全国性大型装企深 化合作，发布“超级邦”装企服务战略，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈。
规模效应下毛利率显著提升。Q3公司毛利率37.46%(yoy+1.98pcts)，主 要系衣柜业务规模效应显现，毛利率提升明显。Q3公司期间费用率23.26% (yoy+0.39pcts)，其中销售费用率14.30%(yoy+1.01pcts)，管理费用率4.85% (yoy+0.36pcts)，研发费用率4.75%(yoy-0.66pcts)，财务费用率-0.64%(yoy0.32pcts)。Q3公司净利率10.61%(yoy+0.12pcts)。展望，预计伴随 疫情管控优化，公司利润率有望持续提升。
看好品类融合效应凸显。 (1)整体厨柜：大宗厨柜业务受房地产市场下滑增速放缓，在近期各地政 府的“保交楼”措施及卫阳产品带动下有望改善。收入同比增速分别为-2%、 5%、5%，毛利率保持稳定。 (2)定制衣柜：仍处于扩张期，预计收入同比增速分别为25%、30%、 25%，毛利率保持稳定。 (3)木门业务：处于快速扩张阶段，预计收入同比增速分别为70%、 50%、40%，毛利率保持稳定。 (4)其他业务：维持稳健增长，预计收入同比增长7%、5%、5%，毛利率 保持稳定。
金牌厨柜：看好木门、大宗业务助力高增
公司 Q1-Q3 整体实现营业总收入 24.9 亿元(yoy+12.1%)，归母净利润 1.6 亿元(yoy+4.1%)，扣非归母净利润 0.96 亿元(yoy-8.6%)。Q3 实现营收 10.6 亿元(yoy+18.5%)，归母净利润 0.72 亿元(yoy+0.86%)，扣非归母净利润 0.55 亿元(yoy-10.6%)。
衣柜、大宗渠道发力，Q3 收入增长提速。公司前三季度实现营业收入 24.9 亿 元，同比+12.1%，其中 22Q1/Q2/Q3 分别实现营收 5.69/8.62/10.58 亿元，同 比+17.24%/+2.42%/+18.52%，Q3 收入增长提速，主要系衣柜业务及大宗渠道 发力。分产品看，Q3 厨柜/衣柜/木门分别实现收入 6.82/2.90/0.5 亿元(同比 +6.2%/+45.2%/+71.7%)。分渠道看，零售渠道单 Q3 实现 5.6 亿元(同比+4%)， 其中经销店渠道实现收入 5.3 亿元(同比+6.7%);直营店渠道实现收入 0.3 亿元 (同比-37.3%)。大宗单 Q3 实现收入 4.23 亿元(同比+42.5%);海外 Q3 实现 收入 0.46 亿元(同比+10.2%)。 产品结构调整，利润率承压。Q3公司毛利率27.87%(yoy-3.49pcts)，主要 系毛利率较低的大宗、木门业务占比提升所致。Q3公司期间费用率21.18%(yoy2.65pcts)，其中销售费用率12.39%(yoy-0.56pcts)，管理费用率4.03%(yoy0.94pcts ) ， 研 发 费 用 率 4.39% ( yoy-1.22pcts ) ， 财 务 费 用 率 0.37% (yoy+0.06pcts)。Q3公司净利率6.80%(yoy-1.19pcts)。展望，预计 伴随疫情管控优化，公司利润率有望回升。
看好木门、大宗业务助力高增。 (1)厨柜业务：厨柜业务发展相对成熟，且在大宗渠道中占比较高，随着大 宗渠道竞争加剧、地产销售低迷的滞后性影响，预计厨柜业务缓慢发展，22、23、 24年收入同比增速分别为5%、7%、10%，毛利率保持稳定。 (2)衣柜业务：衣柜业务仍处于拓张期，公司设立平台分公司和办事处加密 门店，预计衣柜业务在中短期内将贡献主要业绩增量，22、23、24年收入同比增 速分别为35%、37%、40%，毛利率保持稳定。 (3)木门业务：预计22、23、24年新开店数分别为140、160、220家，收 入同比增速分别为90%、92%、92%，毛利率保持稳定。 (4)其他业务：预计稳健增长，预计22、23、24年收入分别同增15%，毛利 随规模扩张略微提升。 (5)其他家居产品：业务规模较小且在快速发展阶段，预计22、23、24年收 入分别同增70%、100%、70%，毛利率随规模扩张略微提升。
江山欧派：看好代理商、经销渠道持续放量
公司 Q1-Q3 整体实现营业总收入 22.13 亿元(yoy-3.26%)，归母净利润 0.31 亿元(yoy-89.37%)，扣非归母净利润-0.39 亿元(yoy-115.03%)。Q3 实现营收 9.43 亿元(yoy+7.05%)，归母净利润-0.86 亿元(yoy-175.41%)，扣非归母净 利润-0.95 亿元(yoy-186.90%)。 代理商、经销渠道增速亮眼。公司前三季度实现营业收入 22.13 亿元，同比3.26%，其中 22Q1/Q2/Q3 分别实现营收 4.91/7.80/9.43 亿元，同比+3.46%/- 16.40%/+7.05%，Q3 收入增长回暖，主要系经销渠道加盟店维持快速扩张，工 程代理渠道增速亮眼。分渠道看，大宗工程渠道单 Q3 实现 6.26 亿元(同比-0.3%)， 其中，直营工程渠道单 Q3 实现 3.6 亿元(同比-25.43%)，降幅收窄;代理商渠 道持续扩张、培养代理商，单 Q3 实现 2.43 亿元(同比+138.95%)。经销渠道大 力推动营销改革，实现收入 2.56 亿元(同比+37.1%)。 信用减值及毛利率下行致利润率承压。Q3公司主营业务毛利率27.1%(yoy6.2pcts)，主要系毛利率较低的经销和工程代理业务占比提升所致。Q3公司期间 费用率12.93%(yoy-2.15pcts)，其中销售费用率6.10%(yoy-2.08pcts)，管 理费用率2.57%(yoy-0.28pcts)，研发费用率3.73%(yoy-0.19pcts)，财务费 用率0.52%(yoy+0.40pcts)。Q3公司净利率-9.08%(yoy-21.98pcts)，主要 系计提约2.36亿元信用减值及毛利率下跌所致。展望，预计伴随疫情管控 优化，公司利润率有望回升。
看好代理商、经销渠道持续放量。 (1)大宗渠道：直营工程渠道逐渐降低对恒大等客户的依赖，开发国央企客 户，预计收入下滑30%，随后保持稳定，毛利率略微下滑;代理商渠道， 代理商数量持续增长，预计-2024年收入分别增长70%/50%/30%，毛利率 略微下滑 。 综 合 来 看 ， 预 计 -2024 年大宗渠道收入分别变动 - 5.79%/+20.92%/+15.65%至20.90/25.27/29.22亿元，毛利率下滑。 (2)经销渠道：公司持续扩展经销商数量，预计-2024年收入分别增长 50%/40%/30%，毛利率保持稳定。
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投资要点
上周行情：轻工制造板块指数上涨。/12/26 至/1/1，上证综指上涨1.42%，深证成指上涨1.53%，轻工制造指数上涨0.81%，在31 个申万行业中排名第21;轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：
造纸(+2.56%)、包装印刷(+1.31%)、家用轻工(-0.73%)。
造纸：看好浆价回落利润弹性释放，首推需求有望修复的生活用纸龙头【中顺洁柔】。1)智利Arauco MAPA 156 万吨及乌拉圭UPM 210 万吨新产能即将投放，国内 年预期新增自给浆产能较多，木浆供给改善，成本下行或将释放造纸行业盈利弹性。2)多家龙头纸企春节停机，看好高位去库存、春季需求转暖，利润弹性有望得到修复。3)国务院关税税则委员会宣布， 年起降低部分木材和纸制品等商品进口关税，进一步利好造纸供给，提升产业链供应链韧性。巴西Suzano12 月阔叶浆外盘报价环比下滑，浆价下行拐点显现。成本下行生活用纸及特种纸23 年有望充分释放利润弹性，首推居民卫生意识增强下使用场景不断丰富的生活用纸赛道，推荐管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】(23E PE23x)、同时推荐【维达国际】(23E PE17x);特种纸推荐有望受益于家居需求反转的装饰原纸龙头【华旺科技】(23EPE13x);建议关注【仙鹤股份】(23E PE18x)、【五洲特纸】(23EPE12x);长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】(23E PE9x)。
家具： 年地产政策供需两端双轮驱动， 年地产政策仍具发力空间，家具需求修复未来可期。1)裕同科技发布 年业绩预告，预计实现归母净利润14.24-16.28 亿元，同比增长40%-60%，扣非净利润14.98-16.80 亿元，同比增长65%-85%;2)供给端： 年多地松绑楼市调控、2000 亿元“保交楼”专项借款加速落地、央行及银保监会发布“金融16 条”、信贷、债券、股权融资“三箭齐发”，政策端利好不断，房地产市场稳定发展效果逐步显现;3)需求端：防疫措施持续优化、经济社会运行恢复常态，由于疫情集中爆发积压的刚性家居需求有望于Q1 释放。截至12 月30 日，已有29 个城市出台了各类楼市刺激政策，提高多孩家庭公积金贷款额度、下调首付比例及放松限购等，23 年需求端政策或将进一步发力，家居板块基本面修复确定性较高。主线一：估值处于低位，前期受疫情影响较大修复弹性可期的家居龙头。
推荐【敏华控股】：内销逐步企稳修复，一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大，FY23 PE 仅10x;【索菲亚】：业绩增长稳健，利润端逐步改善(23E PE 仅11x);【顾家家居】：前期受疫情影响较大，后续随着消费信心恢复业绩有望逐步修复(23E PE17x);【欧派家居】：
整家战略领先同业，份额提升速度较快，龙头地位不断稳固(23E PE 仅22x);同时建议关注【志邦家居】(23E PE13x)，持续推荐【喜临门】(23E PE14x)。主线二：工程业务占比较高，充分受益于竣工回暖的标的，推荐【皮阿诺】(23E PE12x)，建议关注：【江山欧派】(23EPE19x)。
必选：疫后修复推荐晨光股份。晨光股份Q2 受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性;同时经过上海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升。疫情管控放松后，中小学教学逐步恢复正常，看好学生文具需求迎来修复。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。
电子烟：总计612 家企业获得电子烟生产许可证。截至12 月27 日，新增56 家企业获得电子烟生产许可证，其中包括喜雾MYST Labs 以及燚龙Elon 两个电子烟品牌，目前共有612 家企业获得电子烟生产许可证。
海外市场规模快速成长，国内电子烟《征收消费税》、异地携带和寄递监管规范已落地，电子烟行业壁垒提高，同时正式进入有序、合规发展 阶段，强化电子烟全流程监管，打击非法电子烟，电子烟行业日趋明朗。
首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax 的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】(23E PE20x);建议关注：【雾芯科技】(23E PE21x)、【盈趣科技】(23E PE13x)、【顺灏股份】、【润都股份】、【金城医药*】(23E PE15x)。
风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。注：
估值PE 对应E，数据来自内部预测;*标注为未覆盖标的，数据来自Wind一致预测。
来源：[东吴证券股份有限公司 张潇/邹文婕] 日期：-01-03
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