证券投资基金运作管理办法 证券投资基金运作管理办法 修订

新闻发布会主动发布：

1、证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第3号——指数基金指引》

2、证监会批准设立广州期货交易所

新闻发布会问答环节：

问：以来，证监会在科技监管方面实现了哪些新突破，未来一年将有哪些新举措？

重磅利好——个人养老金可以投资基金了？《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》开始征求意见，可以选择优质的基金进行投资。#个人养老金可以投资基金了#

为什么要改革？⾸先，在我国当前的养⽼体系中，发展状况极不均衡，大部分仅仅能够满⾜⼤家最为基本的⽣活需求，这部分资金一直是交给社保基金来操作，大家看到一些股票的持股股东中的社保131，社保108等等。但股票投资都集中在高分红的稳定股票之中，缺乏一定的成长性。据推算，2035 年之后，可能出现⽀付困境；

还有一部分是以企业年⾦⽅式为主的养⽼⾦模式，这种是可以投资基金的。但惠及的⼈⼝不⾜ 3000 万⼈，覆盖⾯太⼩。

社保将优质基金纳入选择范围，可以更便捷地起到分散化的效果，并且发挥基金经理的能动性，享受基金的成长性。对于市场而言，将注入大量中长期资金，进一步增强机构化的比例。

免责声明：

姓名：司伟杰 申万宏源投资顾问

执业证书编号: S0900621080011

本文所载信息及表述观点仅代表个人意见，仅供参考不构成投资建议。所涉及标的不做推荐。本人不对所引发的损失负任何责任，投资人须对自主决定的投资行为负责。股市有风险，投资需谨慎。

报团瓦解的标志性事件，有这么一个新闻：1月22日，根据中国证监会《公开募集证券投资基金运作指引第3号——指数基金指引》，上海证券交易所正式发布《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第1号——指数基金开发》；同时，深交所也正式发布《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第1号——指数基金开发》。

对这个新闻，具体内容看图1，其中第二条比较关键，那些报团猛干指数的做法可以休息了。手里有基金的，好好去研究一下你们基金的持仓。有权重股票的，好好去看看你们股票在各基金里面的权重。对这个新规，网上搜索没找到原文，都是摘要，目前看主要针对指数型基金，如果对报团权重拉台指数还没效果，以后可能会对整个股票型基金做出限制仓位规范。两周前，中国经营报有打过预防针，当时你们还不信。周一密切关注各指数权重股表现，尤其是那些触及红线的权重股。

公开发行fof受到了市场的考验，短期曲折，长期空间较大

19月11日，中国证券监督管理委员会（证监会）发布了《公开发行证券投资基金运作指引第2号——基金入股指引》，公募基金迎来了资产配置的新时代。从筹备到产品提交，从产品审批到投资运营，在过去的两年里，基金行业建立了一支投资和研究团队，推出了产品方案，销售和发行并管理了公共基金（fof）中的基金。fof对基金业生态和市场格局的影响逐渐显现。

公共资金的资产配置

该计划趋于成熟

许多接受记者采访的业内人士表示，在大资产配置理念的指引下，公开发行fof的指引已经启动了两年。公开发行fof与多品种基金共同发展，相互补充，正逐步形成产业生态的良性循环。

国泰基金养老金和fof投资部负责人周洛燕认为，自公开发行fof指引发布以来的过去两年里，公共基金之间的沟通得到了加强，工具性投资蓬勃发展，广泛资产配置的概念逐渐流行。特别是，一篮子资产配置解决方案即将到期，这对公共基金来说是一个非常重要的发展。

“在公开发行FOF之前，基金资产配置主要集中在股票和债券上，虽然基础资产已经发展到一定程度，但一篮子资产配置方案还不成熟。自公开发行FOF以来，公开发行基金的资产配置品种已经从A股和债券逐步扩展到香港股票，美国股票。股票、黄金、原油和房地产信托投资基金（REITs）以及多样化的量化投资品种，A股市场的指数基金也有细分品种，如基础广泛的指数、行业指数和主题指数。债券类别推出了多种国债指标，公共资金资产配置方案日趋成熟。”周罗燕说。

中融定量选择fof基金经理哈图也认为，作为公开发行行业的新品种、新基金，公开发行fof是资产管理法规新时代风险可控、长期绝对收益的创新产品。在产品销售和宣传过程中，基金公司、销售渠道和媒体大力推动了长期投资、资产配置和绝对收益概念的普及。哈图表示，公开发行fof对行业生态有着深远的影响：基金公司、银行和第三方销售公司或投资咨询公司也越来越多地推出独具特色的智能投资顾问和基金组合产品及服务，进一步促进了投资者对资产配置的认可。

“今年发布的《养老目标基金指引》大力推广fof，表明监管机构高度重视fof的作用，未来将继续承担养老和财务管理的需要，在公募基金行业发挥重要作用。未来fof规模有望超过万亿，这只是个开始。”哈图说。

除了大资产配置的投资理念外，许多基金经理认为，首批公开发行FOF的推出有利于公募基金风格的稳定和优胜劣汰。

哈图还认为，fof是一种基本基金形式的组合。随着fof规模的增长，对基础基金进行更系统的评估和选择，将间接促进优胜劣汰，提高优质基金的规模，尤其是风格和特色鲜明的主动基金和工具基金。

由于过去一年市场发生了巨大变化，第一批公开发行的fof在运营中的投资出现了一个糟糕的开端。然而，很多业内人士认为，fof应该坚持并实施产品的定位和风格，产品的特点会随着时间的推移逐渐体现出来。

长信基金养老基金投资部主任邓虎表示，市场正在发生积极变化，从公开募股fof功能的热议到线上运营，再到目前对养老基金的批准。公开发行fof的业绩仍需时间积累。未来，我们希望有机会在资产配置上体现fof与传统开放式基金的不同特点。

fof业务的短期曲折

大的长期空间

在过去的两年里，市场发生了巨大的变化，不再有期待第一批fof的兴奋。一些获得fof产品批准的基金公司相当低调。今年以来，新fof基金的发行冷淡，部分fof基金的初始规模不理想，几乎是在冒险。从狂欢到寒冷，有观点认为fof的公开发行可能会重蹈合格境内机构投资者（QDII）基金的覆辙。在这方面，许多基金经理认为fof和QDII是非常不同的产品。短期的寒冷有市场因素。从长远来看，fof的表现值得期待。

哈图认为，fof产品推出前后，资产配置和fof的概念引起了广泛关注。从这类产品的筹资规模、业绩和投资者认知过程的变化来看，它经历了预期、失望和平静三个阶段。由于约定的资产配置比例，首批FOF大部分风险水平较低，表现更接近长期绝对收益属性，这与QDII基金份额净值长期明显低于1元的情况不同。fof的不利情况主要受近期各主要资产业绩下滑的影响。目前的资产表现是几年一次的困难时期。

广发稳健养老基金fof的拟议基金经理陆景昌表示，fof是一种多资产品种，QDII更像是一种单一资产。两者在风险属性和市场环境上都有所不同。fof短期发行之所以冷淡，主要是因为公众对资产配置的理解是片面的、理想化的，认为fof可以进行短期资产轮换，但事实并非如此。虽然目前收益率并不理想，但fof通过资产配置有效地控制了波动，降低了风险。未来，当投资者对风险和波动的理解逐渐成熟时，他们将对资产配置和fof有更好的理解和预期。

4月24日起修正实施的《证券投资基金法》第86条第3款规定“基金份额持有人大会就审议事项作出决定，应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的二分之一以上通过；但是，转换基金的运作方式、更换基金管理人或者基金托管人、提前终止基金合同、与其他基金合并，应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的三分之二以上通过。”

周未休息，三条消息非常重要，与资本市场发展密切相关，应该了解。

一 6月24日证监会研究起草了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》并向社会公开征求意见。今年4月，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见，确立了我国第3支柱养老保险的基础制度框架。个人养老金关联资本市场是件大事，将为市场带来长期资金，属基础性制度利好。虽然处于先行先试阶段，对于A股自身的健康发展也提出了更高要求，在可见的三五年内A股将在发展中提供投资机遇。A股现在走出独立行情，或是良好的开始。

二6月24日晚，证监会发布《关于交易型开放式基本纳于互联互通相关安排的公告》，沪深交易所也发布沪深港通业务实施办法，明确ETF首次纳入沪深港通标的。不仅是增加了交易的品种，也是资本市场进一步开放的举措，也有助于人民币国际化进程。能够代表中国核心优质资产的自然是各行业龙头，也是投资者的重心所在。

三6月25日，国家金融与发展实验室与中国社会科学院金融研究所联合召开全面注册改革研讨会，邀请有关专家学者和市场机构负责人共同总结前期股票发行注册制改革试点经验，为即将到来的全面注册制改革谏言献策。今年全面实行股票发行注册制是中央和国务院确定的工作任务，顺利实施也需要一个稳定运行的股市环境，大起大落显然都不是稳定状态。今年大半年已过，投资者关心的是全面实行注册制什么时间节点正式推出？

最近有色、原油天然气自高位持续回落，对于通胀释放了压力。市场注意力开始从通胀转向哀退，上周五美股大涨，对于科技板块会有提振。

欢迎交流，点赞也是一种力量。

嗯，私募其实能做的事情是越来越多的。

7月14日，证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，求私募证券投资基金管理人从事投资顾问业务，需要具备3年以上连续可追溯证券、期货投资管理业绩的投资管理人员不少于3人。

也就是业内俗称的”3+3投顾资格”。

当时有很大一批私募尤其是量化私募没办法满足这个要求，因为很多私募都是一个明星基金经理出来挑大梁，一下子招到3名有“公开”业绩曲线的基金经理是很难的，量化团队不像股票团队，有净值曲线的尤其少。

但是在中国，任何事情都有两面性，虽然这个3+3当时看给很多年轻团队造成了困扰，但是硬币的另一面是什么，私募作为投顾正式合规化了，因为有了政策给画了行车道，在上面跑是完全合规的了。

所以有一句俗话：每一个民企老板的大起大浮，其最终结果，某种意义上都是对其财产的一次确权。——这种中国智慧，一般人是领会不了的。

所以后面整个FOF、MOM行业，包括私募的投顾业务，加上市场环境配合，反而迎来了一轮发展期。

当然了，迎来发展的是那些拥有合格规模、是基金业协会普通会员身份的头部私募，百亿私募的数量大增，也和很多人拿到投顾资格开始接纳银行系资金有很大关系，这也是全国各行各业头部化的一个缩影了。

投顾资格代表了产品内容、形式、管理方式、分成模式、客户等各方各面可以高度定制化的权限。

对了，“普通会员”是什么意思？是指成为观察会员一年以上，而且在基金业协会备案规模超过20亿元的腰部以上私募公司。

【沪深交易所发布指数基金开发指引：单一成份证券权重不超过15%】为了规范公开募集指数证券投资基金相关业务活动，保护投资者合法权益，根据《证券投资基金法》《公开募集证券投资基金运作指引第3号——指数基金指引》等有关规定，证券交易所制定了《基金自律监管规则适用指引第1号——指数基金开发》，现予以发布，自2月1日起施行。（沪深交易所）

ps：这是对于基金规范动作了。之前都是怎么玩的呢？不断发基金，不断加仓自己的抱团股，现在有了这个规定，“单一成份证券权重不超过15%”，就是你想再度抱团和疯狂自己做多自己受到限制了！这是利空抱团个股的！机构无法无限制、无底线、无节操的自己发基金弄钱，自己做多自己！这是利空老的抱团。

四大利好来袭，A股能否继续上涨。

周末市场传出四大重磅消息。

一是证监会发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金管理暂行规定》，这对股市应该是重大利好，标志着资本市场又增加了长期投资资金的源头活水。二是离岸人民币兑美元再度大涨1500个基点，对股市也是大利好。三是隔夜美欧股市大涨，对A股也是利好。四是德国总理朔尔茨访华，传递着中国与欧洲关系缓和的信号，又是利好。

四大利好，股市会如何反应？有人又兴奋了，认为股市周一会再度大涨，告诉你，你肯定是错的。

索罗斯说过，资本市场毫无理性可言，根本不要妄想能通过理性分析来预测出市场的涨跌。

大盘从10月中旬以来，几乎天天有利好，可大盘却天天下跌。消息对市场可能有影响，但都是短期的，市场大趋势一旦确立，任何消息都无法改变它的运行方向。

大盘已连续反弹4天，肯定有很多想获利了结的，因为在A股市场，投机短炒分子太多了，这都是长期熊市培养出来的。所以下周不可能再“高歌猛进”，而是振荡难免。等消化了这些短炒者，会重启升势。

在私募证券投资基金的运作上，屠光绍表示，目前行业资产规模上升很快，但当同类策略的产品发行过多，或基金间出现跟风或集中清盘现象，或有基金经理与上市公司管理层“合谋”以市值管理的名义操纵股价，都会对市场流动性带来冲击，增大市场波动率，甚至引发市场系统性风险。而行业的发展路径使得私募证券基金市场呈现“渠道为王”的现象，同一家基金公司的同一类策略在不同的渠道都有单独的产品发行，不光增加运营成本，带来潜在的运营风险，也引发产品同质化倾向严重，同一个基金管理人不同产品间的利益输送等问题。

屠光绍认为，很多私募证券基金也面临一些治理问题，一是过去十年基金公司“失联”、股权纷争和核心团队分歧风波公开化等现象频发；二是不少基金管理人股权过于集中或资产管理规模过低，没有适当的资源和机制建立应有的KYC（了解你的客户）、风险管控和公司治理体系。网页链接

一周之前中国证券投资基金业协会突然发了一则通知发布了《公开募集证券投资基金管理人及从业人员职业操守和道德规范指南》，并自发布之日起实施。对于很多普通投资者来说，可能根本不知道这个指南和自己有什么关系，但是对于基金从业人员来说，这个指南完全就是一个紧箍咒。这个指南究竟写了一些什么呢？其中最核心的一段话是这么表述的：基金管理人应当建立、健全关联交易、公平交易等各项制度，制定并完善关联方识别、关联交易价格确定等事项的标准和流程，不得向第三方输送利益，不得在不同资产组合之间输送利益。基金管理人应当公平对待所管理的不同资产组合，通过集中交易、公平交易等制度，确保不同资产组合获得平等的投资、交易机会。

既然这么写了，毫无疑问肯定是有人这么干了，在不同资产组合之间输送利益那他们究竟是怎么做的呢？其实之前我就一直在说，在基金圈经常有人这么干，由于各个基金管理人通常都不止发行了一个产品，特别是一些名气比较大的基金经理，在不同产品之间就可能会出现不同的业绩表现。最常见的就是林园和但斌这样的私募基金经理，例如林园就发行了几百个私募产品，募集资金数百亿之多，而多个产品的持仓相似度非常高。这也就意味着每一个新发行的产品都去买入了以前老产品的持股，由此可以不断推高产品净值，但是由于是不断买进，所以都是后进的产品在给前面的产品抬轿子，如果股票价格不断上涨也就罢了，万一股价不涨反跌，后面买入的产品会出现亏损，同时这样的股票实际上也是无法兑现的，因为一旦开始卖出由于流动性不足可能出现大面积亏损。是不是现在开始明白过来，为什么最近林园和但斌旗下的多个基金都出现了较大亏损？为什么老产品的净值相对保持比新产品好一些？

为什么私募基金会喜欢用这种方法操作呢？原因也很简单，因为私募基金和公募基金不一样，他们的收入来自净值上涨的提成部分，用这种方法可以最大限度地快速提高净值水平，而不一定需要卖出股票兑现。除了用这种方法捞钱以外，通过用新产品价格为旗舰产品抬轿子拉高净值，也是他们宣传业绩的有力手段。

至于指南中提到的向第三方输送利益，这个其实也不难理解，那就是走大宗交易。大家都知道现在大股东经常会减持手中的股票，根据现在的减持新规，大股东每连续90天只能通过二级市场减持总股本1%股份，通过大宗交易减持总股本2%股份。根据现在的市场行情，由于这种减持接盘方需要锁定半年，基本上大宗交易减持的价格是市价的85%左右，而根据交易规则，每天的大宗交易成交价格不能超过涨跌停板限制。也就是说大宗交易买卖的时候价格大部分股票最多就是9折，剩余的5%左右就会成为某些接盘机构个人的好处费了。所以我们就不难理解为什么有些基金会接盘一些看上去莫名其妙的股票了吧？

以上这些行为也并非私募基金独有，公募基金有时候同样如此。用新产品为老产品抬轿子、接盘大宗交易，类似这样的行为屡见不鲜。例如去年业绩表现非常好的鸿德远见回报的基金经理邬传雁在去年12月22日发行了一个新产品鸿德卓远混合，老产品鸿德远见回报在12月22日累计净值为2.4895元，最新累计净值为2.6103元，涨幅为4.85%，而新产品最近净值是0.8826元，亏损了11.74%。但是这两个基金的重仓股却非常接近，根据已经公布的一季度报告和中报显示，两者在中报十大持仓股票里隆基股份、视源股份、恒瑞医药、广联达、光线传媒、汇川技术6个股票都是同时出现在十大重仓股中，而同样是这6个股票也出现在了两个基金的一季度十大重仓股中。我们可以好好地想一想，为什么同样是持有这些股票，为什么两个基金的业绩差距可以达到15%以上呢？

你以为这是个体行为吗？当然不是，我们看看去年的冠军基金经理赵诣，在4月16日发行了农银汇理海棠三年定开，目前的累计净值是3.3782元，涨幅282.88%，最近6个月涨幅27.59%。而他所管理的老产品也就是农银新能源主题在4月15日累计净值是0.9292元，最新累计净值是3.8936，在这个阶段内的累计涨幅是319%，最近6个月涨幅34.32%。这个差距不可谓不大吧？再看看他们的十大持仓里宁德时代、璞泰来、恩捷股份、振华科技、赣锋锂业、新宙邦、天赐材料、隆基股份、应流股份这9个都出现了重合，这就奇怪了吧，为什么买的股票一样，新产品上涨也涨不过老产品呢？

当然，这种现象虽然比较普遍，却不是每一个都有，例如张坤。由于最近业绩不佳他被广大投资者骂得够呛，他管理的易方达中小盘在过去6个月下跌了24%，而他管理的另外一个产品易方达优质企业三年在过去6个月内下跌幅度为24.61%，非常接近。有意思的是两个基金的十大重仓股里只有茅台和五粮液是重合的，其他的8个都不一样，除了说明张坤对白酒是真爱以外，是不是也可以说明现在的成绩是更真实的张坤呢？不过这也证明，最起码张坤没干利益输送的事，也不算糟糕。

证券公司业务详细整理

证券公司主要的业务有证券经纪、证券承销与保荐、证券投资咨询、与证券交易投资投资相关的财务顺问、证券自营、证券资产管理、证券投资基金代销、为期货公司提供中间介绍业务、融资融。

1.证券经纪:就是招呼大家通过证公司与证券交易所连接的交易平台来买卖股要、权证、债等证募产品,证经纪业务是证公司的主要业务,但不是唯一业务。

2.证券承销与保荐:寻找好企业,使他们成为新的上市公司,或帮助他们增发新的股票或债,但新股票和新债券上市前必须经过证监会的审批。

3.证券投资咨询:为客户提供有关证券方面的咨询服务,服务的内客可能涉及所有的证券业务。通常股民们接触到的投资咨询服务,是类似于电

视里那些说得眉飞色舞的分析师和证券公司里股评会之类的荐股活动。

4.与证交易投资相关的财务顾问:为客户的收购兼并、债务重组、结构融资等重大经济金融活动提供咨询、建议和方案设计、组织实施。

5.证券自营:利用券商自己的钱或筹来的钱,买卖股票,从中年利。

6.证券资产管理:由证券公司的专业人士管理客户财产,通过合理操作,帮助客户取得稳定收益。

7.证券投资基全代销:作为基金公司的代理,销售基金公司发行的各种基金。

8.为期货公司提供中间介绍业务:作为期货公司的代理,吸引客户开户买卖期货。

9.融资融券:融资是股民从证券公司借钱,买入股票,未来再卖出股票,还本付息给商的行为,实际上是买空行为;融券是股民从证券公司借入股票或债券等证券,卖出证券,未来再买回,将借来的证券还给证券公司，并支付一定报酬的行为,实际上是卖空行为。

基金大发展时，更应当提升行业监管和自律水平

3月25日晚，中国证券投资基金业协会发布了最新的基金市场数据。

截至2月，我国境内合计152家机构管理了9491只公募基金产品，上述产品资产净值合计26.34万亿元，创下历史新高。其中，混合型基金份额缩减0.36%，股票型基金、货币市场基金、债券型基金和QDII型基金的份额环比前一个月均实现增长，增速分别为0.94%、2.94%、2.59%和7.17%。

去年同期，公募基金规模为21.78万亿，年增长为20.94%，公募基金规模高速增长。

应当关注的是，私募证券基金的规模也继续上升，达到6.34万亿。去年同期2月份，规模为仅为4.40万亿，一年的增长接近50%，增幅巨大，呈现超高速增长。

公募基金发行一只基金需要在发行前进行备案、登记；运作过程中，需要定期按季度、半年、年规定披露信息，年度报告需要进行第三方审计，资金由独立第三方的银行、保险机构托管。基金的持有人能够深入了解基金的运作情况。可以讲，公募基金公开、透明，基金管理人与基金持有人的利益冲突能够得到较强的监管，需要的是行业、社会和公众的长期、持续监督。

与此同时，私募目前依赖于基金管理人的高度自律。私募的行业监管相对宽松，私募的运行自主独立性高，对外信息披露有限，面对的是合格投资者（有一定的门槛，风险承受能力相对较高，对委托投资有较为深入的理解）。这些投资人尽管称为合格投资者，但是由于相对处于信息和判断的劣势，无法与基金管理人处于同等的地位。在业绩比较好的时候，投资人满足于业绩或本金的相对安全。一旦业绩下滑，投资人一定会感到无助和想问个究竟。特别是那些已经投资较长一段时间，却没有得到行业平均回报时，投资人与基金管理人的矛盾就非常突出。基金管理人不能拿了管理费和业绩计提后，留给投资人一地鸡毛。

近期，市场下跌，东方港湾但斌，希瓦投资梁宏，景林基金都出来做了一些解释，这些解释都是一个很好的沟通，至少让外界，让投资人有所了解。当然，私募做到高度的行业自律是不容易的，不但需要在发行的时候费心准备PPT和演讲，同时还需要在运行期间做好定期的正式沟通，提高沟通的质量，有始有终地履行好受托责任。俗话说，阳光是最好的消毒剂。私募基金管理人不能满足目前的行业监管的基本要求，应该达到高标准的行业自律以求做得更好。

要做一个阳光私募，至少就要将投资运行的情况，经常拿出来放在投资者面前，这样才有可能赢得未来。

#私募#

#基金怎么买#

第二十四条公开募集基金的基金管理人违法违规，或者其内部治理结构、稽核监控和风险控制管理不符合规定的，国务院证券监督管理机构应当责令其限期改正；逾期未改正，或者其行为严重危及该基金管理人的稳健运行、损害基金份额持有人合法权益的，国务院证券监督管理机构可以区别情形，对其采取下列措施：

（一）限制业务活动，责令暂停部分或者全部业务；

（二）限制分配红利，限制向董事、监事、高级管理人员支付报酬、提供福利；

（三）限制转让固有财产或者在固有财产上设定其他权利；

（四）责令更换董事、监事、高级管理人员或者限制其权利；

（五）责令有关股东转让股权或者限制有关股东行使股东权利。

公开募集基金的基金管理人整改后，应当向国务院证券监督管理机构提交报告。国务院证券监督管理机构经验收，符合有关要求的，应当自验收完毕之日起三日内解除对其采取的有关措施。

基金入门必看知识