来源：中诚信国际 主权与国际评级部
作者：张婷婷、王家璐、于 嘉 、易 成
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近期，美国债务上限问题持续发酵，伴随两党角力复杂性的升级，此次达成债务上限共识的难度空前，也增加了本次债务上限博弈的持续时间和对市场的冲击。在基准情形下，两党将暂停债务上限生效或在X日到来之前提高上限以避免违约，但即使此次债务上限能够达成一致，反复拉长的博弈也将降低美国政府政策路径的可预见性，加剧美国经济和政治局面的波动。同时，随着违约点的临近，因政治博弈发生延期偿付的可能性依然存在。
埃及的通胀数据得益于大宗商品价格下行而略有放缓，但鉴于年初以来该国货币延续贬值通道，外部偿付压力加剧，埃及外部脆弱性明显抬升，主权信用将面临多重挑战。去年以来，俄乌冲突的爆发叠加全球金融环境收紧加剧埃及经济民生和国际收支平衡压力，对外偿付指标进一步弱化，再融资渠道有所缩窄。
泰国组建联合政府有望加速民主化进程，然而，皮塔能否顺利出任总理仍存在不确定性，且长期以来泰国政治稳定性较差将一定程度影响外商投资和经济复苏进程。
美国：债务上限问题持续发酵，两党角力复杂性升级
近期，美国债务上限问题持续发酵。5月16日，两党释放积极信号，表示不会因为债务上限问题陷入违约。5月19日，美国白宫和国会众议院围绕债务上限问题的谈判再次陷入僵局，致使已持续数日的市场乐观情绪再次受挫， 5月22日双方继续债务上限问题谈判，但当前仍未有实质性进展。1月19日，美国政府达到31.4万亿美元法定债务上限，4月以来，美国财政部税季收入不及预期，财政部使用特殊会计手段的额度最快可能在6月初耗尽。中诚信认为，在美国利率快速走高、通胀回落不及预期的背景下，伴随两党的角力复杂性的升级，此次达成债务上限共识的难度空前，也增加了本次债务上限博弈的持续时间和对市场的冲击。随着违约点的临近，因政治博弈发生延期偿付的可能性依然存在。
对此，中诚信国际对于债务上限问题可能发生的几种情形及影响进行了推演分析。
在基准情形下，两党将暂停债务上限生效或在X日到来之前提高上限，以避免违约。若两党在6月1日前达成协议，对经济和市场的影响较低，但达成一致意味着两党中的一方或双方做出妥协。从目前来看，共和党人放弃削减开支要求的概率较低，将以债务上限作为筹码逼迫拜登政府大幅削减支出。更大概率下，两党将延迟违约点至本财年末以争取更多谈判时间，届时共和党人有更多筹码与拜登政府商讨新一年的财政预算案。在此情形下，债务上限问题可能会搁置数月，期间政府或削减部分开支，不能避免政府停摆的可能性，两党博弈将持续扰动全球资本市场。若拜登政府迫于压力削减开支以达成提高债务上限的协议，该情形避免了违约的压力，但需关注国债重新发行后的流动性收紧，且削减开支后美国政府财政将面临更大变数，并可能对明年大选结果造成扰动，令投资者和企业面临的不确定性上升，加剧美国经济的放缓。
在第二种情形下，两党在X日到来之际未能达成共识，但美国政府优先偿还债务及票息，该情形发生的可能性很低。在此情形下，美国政府无法向退休人员、退伍军人、军事人员和承包商等支付款项，但仍可继续清偿债务及支付票息。政府相关主体将受到负面冲击，或将遭遇评级下调以及融资成本的显著上升，在高利率的背景下迫使美联储货币政策路径转向，加剧经济波动并严重打击市场信心。
在最差情形下，两党无法达成共识导致利息的延期支付，构成美国国债的实质性违约，此情形发生的概率极低。美国主权违约将严重破坏全球金融体系，导致美国乃至全球经济陷入衰退，全球市场恐慌情绪蔓延，广泛影响各类市场主体。
在基准情形下，两党将暂停债务上限或在违约点（X日）到来之前提高上限以避免违约，但即使此次债务上限能够达成一致，如果缺乏实质性的改革措施，债务上限问题仍将反复上演，反复拉长的博弈也将降低美国政府政策路径的确定性和可预见性，加剧美国经济和政治局面的波动。基于上述分析，中诚信国际于5月25日下调美国主权信用级别至AA + g ,同时考虑到随着违约点的临近，美国因政治博弈发生延期偿付的可能性依然存在，中诚信国际将美国继续列入可能降级的观察名单，并将密切关注近期债务上限的谈判进程。
图1：美国公共债务与债务上限趋势图
图片来源：美国财政部
埃及：通胀压力趋缓，但主权外部脆弱性风险增加
根据埃及国家统计机构CAPMAS的最新声明，4月的全国年度通胀已从3月的33.9%降至31.5%，城市年度通胀则降至30.6%。随着通胀趋缓，埃及央行货币政策委员会在5月18日举行的利率决议会议上将基准利率维持在18.25%不变，符合预期。中诚信国际认为，虽然埃及月度通胀数据得益于大宗商品价格下行而略有放缓，但鉴于年初以来该国货币延续贬值通道，外部偿付压力加剧的同时再融资渠道收窄，该国外部脆弱性有所抬升。
资产出售进展有限，外部流动性改善计划受阻。去年以来，俄乌冲突的爆发叠加全球金融环境收紧加剧埃及经济民生和国际收支平衡压力。为改善外部流动性，7月，埃及政府与IMF就有关贷款达成协议，启动为期46个月的经济改革合作计划，未来四年埃及有望获得60至100亿美元贷款。出售国有资产被设置为埃及补充外汇流动性的主要渠道，但年初以来对埃及镑进一步贬值的预期以及既得利益集团方面的抵制迹象，使得该计划进展极其有限，迄今未产生任何财政收入。计划的达成和迟滞亦对埃及镑资产的投资信心造成影响，造成埃及的外汇流动性于底暂时企稳，但1月起恢复下降趋势，而在货币贬值和通胀轨迹上升的螺旋式态势主导下，年初以来埃及镑经历两轮大幅震荡，同时官方汇率与市场隐含汇率之间的差距显著扩大。
外债面临密集到期，偿付指标进一步弱化的同时再融资渠道相对缩窄。埃及的外币债务占总债务的比例相对较低，但外债存量较为庞大，预计财年末将突破40%，加之埃及的再融资需求超过GDP的30%，该国的对外偿付能力对融资条件和汇率表现的敏感性很高。最新情况来看，随着中长期债务的密集到期，埃及的外债期限结构呈短期化发展，对其外部流动性构成显著挤压。埃及将于2024和2025财年分别面临204亿美元和232亿美元的中长期外债到期，此外还有260亿美元的短期债务面临到期。鉴于外储对外债的覆盖倍数已于财年降至20%以下，年初以来外汇流动性短缺加剧使得该指标进一步趋弱，但当局缺乏有力的工具扭转上述趋势，埃及的对外偿付能力进一步弱化。汇率风险溢价上升同样将抑制对本币计价债券的需求并增加国内借贷成本，最终削弱政府的债务偿还能力。此外，埃及外汇流动性主要依赖于来自海湾合作委员会（海合会）国家的短期和长期存款的持续展期，而目前海合会的传统投资者已对埃及今后的财政支持提出了更为苛刻的条件，加之国有资产出售迟缓或影响IMF计划贷款的到位，上述因素均将造成埃及的再融资渠道相对缩窄，并抬升外债可持续性风险。
图2：美元埃及镑(USDEGP)趋势
图3：埃及月度通胀数据（年化）
泰国：组建联合政府有望加速民主化进程，若政治稳定性下降将影响经济复苏
当地时间5月22日下午，在泰国国会下议院选举中暂时领先的远进党与为泰党、国家党、泰建泰党、自由合泰党、合力为泰党、正义党和新社会力量党共8个政党，就组建联合政府签署谅解备忘录，并一致支持远进党党魁皮塔出任泰国第30任总理。该谅解备忘录涉及多项各方达成的共识，包括推动修宪、改革军队、振兴经济、减少贫富差距、改革社会福利制度等。联合政府的组建有望加速泰国民主化进程，然而，皮塔能否顺利出任总理仍存在不确定性，若泰国政治稳定性下降将一定程度影响外商投资和经济复苏进程。
一方面，联合政府的组建和谅解备忘录的签署意味着泰国政治力量的重新分配，有望加速民主化进程，但皮塔能否顺利出任总理仍存在不确定性。泰国政治长期受到军方干预，导致政治民主化的进程缓慢。远进党主张实现政治改革、加强人权保障和反对军方干预，而执政党为泰党主张稳定、发展和改革。此次联合政府的组建，标志着不同政治力量之间的对话和妥协，为政治民主化带来新的机遇。今年的总理表决投票预计将在7月底至8月初举行，根据泰国法律，获得新上任的500名下议院议员将与250名上议院议员一半以上投票的候选人才能出任总理。由于泰国上议院主要由军方把持，远进党党魁皮塔能否顺利出任总理仍存在不确定性，当前联合政府共赢得313个席位，仍需争取63位议员的支持。
另一方面，泰国政治不稳定性将一定程度影响外商投资和经济复苏进程。在过去的几十年里，泰国一直受到不稳定政局的困扰，政变和街头冲突不断，有时甚至发展成暴力对抗，尽管以来冲突发生的频率有所降低，但政治紧张局势持续存在。此次大选中得到城市年轻选民支持的远进党是诉求最为激进的政党，提出修改泰国宪法、取消冒犯君主罪、对军队进行包括取消征兵制和缩减军队规模在内的改革措施。如泰国军方对此次大选结果不满意，不排除未来再次发动政变并引起反政府街头示威的可能。受出口下滑的拖累，泰国GDP同比增长2.6%，低于预期3.2%的增长。，外部需求疲软的影响下泰国出口仍面临下行压力，与此同时，泰国政府为提振国内消费和私营企业投资，还需不断推出宏观经济调控措施以避免经济陷入低迷。如发生政治紧张局势和街头抗议活动，虽然引发激烈的政治动荡的可能性较小，但将一定程度影响政府宏观经济政策的有效性以及解决人口老龄化等结构性问题的能力。此外，泰国政局的不确定性将对外国直接和间接投资产生不利影响，仅5月17日，海外基金就抛售了4.92亿美元的泰国债券，而在泰国选举前，海外投资者对泰国债券的购买量达到六个月来最高。
图4：泰国月度贸易余额及进出口同比增速
图5：泰国各季度经济增速（年化，%）
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